6月3日晚間，ST花王（603007）披露一系列公告，公司投資價(jià)值的關(guān)鍵邏輯逐漸清晰，在估值重構方面，呈現出明確的驅動(dòng)因素。一個(gè)是重整完成后，向高潛力產(chǎn)業(yè)轉型預期，另一個(gè)是資本市場(chǎng)對這類(lèi)“困境反轉”標的的定價(jià)機制---財務(wù)困境出清、基本面邊際改善，即企業(yè)估值修復。這兩個(gè)邏輯交織下，花王股份的價(jià)值重估進(jìn)程已進(jìn)入可觀(guān)測的實(shí)質(zhì)階段。

近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)降溫、地方基建投資收縮，園林工程市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈，同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，花王股份也未獨善其身，其營(yíng)收與利潤大幅滑坡，連續多年的虧損讓公司陷入退市風(fēng)險的泥沼。

面臨困境花王股份充分利用資本運作來(lái)時(shí)間換空間。根據重整計劃，產(chǎn)業(yè)投資人承諾注入國家鼓勵的新質(zhì)生產(chǎn)力方向相關(guān)資產(chǎn)。本質(zhì)上，這是花王股份從傳統園林向高端制造領(lǐng)域的跨界破局。

6月5日，公司正式披露了重大資產(chǎn)購買(mǎi)報告書(shū)草案，以6.66億元現金收購安徽尼威汽車(chē)動(dòng)力系統有限公司55.5%股權這一計劃維持不變，并詳細梳理了交易架構、財務(wù)細節以及后續整合計劃等內容，讓投資者、市場(chǎng)對于公司轉型后業(yè)績(jì)改善的前景有了更直觀(guān)的認知，也說(shuō)明花王股份的并購進(jìn)程進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。草案顯示，尼威動(dòng)力整體估值約12億元，市盈率為16.10倍。如果未來(lái)業(yè)績(jì)承諾達標（并表后2025-2027年歸屬于母公司所有者的凈利潤合計金額不低于3.2億元），將帶來(lái)高彈性回報。

根據最新公告，雖然公司因2024年度經(jīng)審計凈利潤為負值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，仍被實(shí)施退市風(fēng)險警示（*ST）。但需注意，其風(fēng)險性質(zhì)已發(fā)生本質(zhì)變化。

首先是歷史風(fēng)險出清。原控股股東資金占用問(wèn)題已通過(guò)司法程序解決，2024年內部控制審計報告恢復標準無(wú)保留意見(jiàn)，標志著(zhù)公司治理層面的根本性改善。其次，重整后資產(chǎn)負債率從86.54%降至56.31%，再疊加尼威動(dòng)力進(jìn)行財務(wù)結構優(yōu)化。

值得注意的是，資本市場(chǎng)對ST股的“過(guò)度悲觀(guān)定價(jià)偏差”在A(yíng)股歷史案例中屢見(jiàn)不鮮，而重整轉型后的估值修復幅度往往印證了“困境反轉”的定價(jià)邏輯。比如*ST宇順（002289），其重整前后的市場(chǎng)表現呈現顯著(zhù)反差，實(shí)現了從低估值到合理估值區間的跨越。

目前退市風(fēng)險警示即*ST，主要基于營(yíng)收規模，而非持續經(jīng)營(yíng)能力喪失，但如果一家企業(yè)財務(wù)困境得到有效解決，基本面出現邊際改善時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì )給予其估值修復的機會(huì )。

最新公告顯示，花王股份在業(yè)務(wù)推進(jìn)、資產(chǎn)整合等方面積極動(dòng)作不斷，顯示出基本面正在逐步改善。如果2025年尼威動(dòng)力可以順利并表，在短期內會(huì )顯著(zhù)提升公司營(yíng)收與利潤水平，改善財務(wù)報表質(zhì)量，公司的退市風(fēng)險將實(shí)質(zhì)性解除。市場(chǎng)基于對公司未來(lái)發(fā)展預期的轉變，會(huì )重新評估ST花王的價(jià)值。

在困境階段，公司估值因風(fēng)險因素被嚴重壓制，而隨著(zhù)風(fēng)險解除、轉型推進(jìn)，形成風(fēng)險錯殺后的估值修復基礎，推動(dòng)其估值將向合理水平回歸。這種從困境到復蘇的轉變過(guò)程，正是資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)揮作用的體現，ST花王也可能由此迎來(lái)估值修復契機。

重整后的轉型預期與資本市場(chǎng)的定價(jià)機制相互作用，將推動(dòng)公司在未來(lái)一段時(shí)間內，經(jīng)歷從業(yè)務(wù)結構到估值體系的全面重塑。