先歌國際影音股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：先歌國際；代碼：872824）排隊北交所上市，7月21日收到一輪問(wèn)詢(xún)。公司計劃公開(kāi)發(fā)行募資3.27億元，保薦機構是浙商證券。

據招股書(shū)顯示，先歌國際是一家擁有全球市場(chǎng)競爭力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)，2024年營(yíng)收4.62億元，歸母凈利潤5287萬(wàn)元，年研發(fā)費用2270.2萬(wàn)元，擁有13項發(fā)明專(zhuān)利，毛利率41.43%。

先歌國際在招股書(shū)中列舉2家可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者2024年音響收入9.97億元，公司研發(fā)費用1.84億元，擁有17項發(fā)明專(zhuān)利，綜合毛利率為40.35%；惠威科技主要從事音響業(yè)務(wù)，2024年毛利率為30.65%。

先歌國際研發(fā)費用是可比公司漫步者的12%，毛利率高于漫步者，并且較惠威科技毛利率高10個(gè)百分點(diǎn)以上。先歌國際90%以上收入來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)，80%以上收入來(lái)自外銷(xiāo)。

高性能音響品牌企業(yè)，產(chǎn)品平均售價(jià)約是惠威科技3.8倍

先歌國際主要產(chǎn)品分為高保真音響、專(zhuān)業(yè)音響，其中，高保真音響產(chǎn)品的消費人群主要為音樂(lè )、電影愛(ài)好者及音響發(fā)燒友等，專(zhuān)業(yè)音響系統主要應用于公共場(chǎng)館及經(jīng)營(yíng)性場(chǎng)所。

市場(chǎng)地位方面，先歌國際在招股書(shū)中介紹稱(chēng)，公司是國內少數擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的音響品牌企業(yè)，是擁有全球市場(chǎng)競爭力和品牌知名度的高性能音響品牌企業(yè)。

先歌國際列舉了2家同行業(yè)可比公司：漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）。其中，漫步者第一大產(chǎn)品是耳機，第二大產(chǎn)品是音響；惠威科技產(chǎn)品主要是電子音響。

從營(yíng)收規模來(lái)看，先歌國際2024年營(yíng)收為4.62億元?？杀裙局?，漫步者同期音響收入9.97億元，是先歌國際的2倍多；惠威科技同期電子音響收入為2.71億元，低于先歌國際。

從音響產(chǎn)品單價(jià)來(lái)看，先歌國際2024年音箱產(chǎn)品平均售價(jià)為1613.48元/件，音箱產(chǎn)品是公司第一大產(chǎn)品，收入占公司總營(yíng)收的40%以上?？杀裙局?，惠威科技2024年電子音響收入為2.71億元，銷(xiāo)售量64.76萬(wàn)套，以此估算，惠威科技2024年電子音響平均單價(jià)為419元。先歌國際音箱產(chǎn)品平均售價(jià)是惠威科技的3.8倍。

另外值得關(guān)注的有，2022年至2024年，先歌國際第一大產(chǎn)品音箱銷(xiāo)量分別為12.92萬(wàn)件、12.49萬(wàn)件、12.48萬(wàn)件，逐年下降；第二大產(chǎn)品功放產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為3.68萬(wàn)件、3.5萬(wàn)件、3.15萬(wàn)件，逐年下降。這兩大產(chǎn)品收入合計占比在70%以上。

（截圖自：先歌國際招股書(shū)）

經(jīng)銷(xiāo)收入占比93%，收入真實(shí)性被問(wèn)詢(xún)

2022年至2024年，先歌國際經(jīng)銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.18%、93.92%和93.48%，且公司外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別82.66%、82.74%、83.19%。

主要經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)中，Luxman America, Inc.、愛(ài)發(fā)燒曾為先歌國際關(guān)聯(lián)方。其中，Luxman America, Inc.與先歌國際的關(guān)系是，Luxman America, Inc.曾為先歌國際實(shí)際控制人控制的公司志佳集團持股75%的子公司，2021年10月，Luxman America, Inc.通過(guò)股票回購的方式回購志佳集團持有的75%的股權，回購完成后，志佳集團不再持有Luxman America, Inc.的股權。

愛(ài)發(fā)燒與先歌國際的關(guān)系是，愛(ài)發(fā)燒曾為先歌國際持股70%的子公司，2020年7月，公司將持有的愛(ài)發(fā)燒60%的股權轉讓給先歌國際實(shí)際控制人之一張太武關(guān)系密切的家庭成員彭秋霞的妹夫方磊，10%的股權轉讓給少數股東郝明樹(shù)，方磊持有愛(ài)發(fā)燒股權系代張太武持有。2022年11月，方磊將持有的愛(ài)發(fā)燒60%的股權轉讓給郝明樹(shù)的配偶黃橙子，方磊退出后，2024年及以后愛(ài)發(fā)燒不再作為公司關(guān)聯(lián)方。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，Luxman America, Inc.均是先歌國際的前兩大客戶(hù)，對其銷(xiāo)售金額均超過(guò)1200萬(wàn)元。先歌國際2022年、2023年對愛(ài)發(fā)燒的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額在200萬(wàn)元以上。

另外，先歌國際還存在前員工設立、共用商號經(jīng)銷(xiāo)商情形。

一輪問(wèn)詢(xún)中，北交所圍繞“經(jīng)銷(xiāo)收入真實(shí)性”發(fā)問(wèn)，指出先歌國際單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售規模較小、集中度較低，要求先歌國際：補充披露與Luxman America, Inc.、愛(ài)發(fā)燒、前員工設立、共用商號經(jīng)銷(xiāo)商的各期交易情況，包括定價(jià)依據及其公允性、銷(xiāo)售內容、金額、毛利率，說(shuō)明Luxman America, Inc.、愛(ài)發(fā)燒歷史沿革，等等。

年研發(fā)費用超2000萬(wàn)元，毛利率超過(guò)漫步者與惠威科技

創(chuàng )新特征方面，先歌國際在招股書(shū)中介紹稱(chēng)，音響行業(yè)涉及聲學(xué)、材料學(xué)、電子電路學(xué)、工程結構學(xué)、工業(yè)設計、軟件開(kāi)發(fā)等眾多學(xué)科領(lǐng)域，具有較高的技術(shù)含量及技術(shù)壁壘。

從相關(guān)量化指標來(lái)看，先歌國際2024年研發(fā)費用為2270.20萬(wàn)元，截至2024年末已取得313項授權專(zhuān)利，其中13項發(fā)明專(zhuān)利。

和可比公司對比，漫步者2024年研發(fā)費用為1.84億元，截至2024年末擁有國內外有效授權專(zhuān)利482個(gè)，其中國內外發(fā)明專(zhuān)利17個(gè)。

先歌國際研發(fā)費用是漫步者的12%，專(zhuān)利數量是漫步者的65%，其中發(fā)明專(zhuān)利數量是漫步者的76%。

從衡量盈利能力的毛利率來(lái)看，先歌國際2024年毛利率為41.43%，高于漫步者40.35%水平，比同樣從事音響行業(yè)的惠威科技毛利率高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。

（截圖自：先歌國際招股書(shū)）