7月16日，里昂證券香港辦公室(CLSA)發(fā)布研究報告估計，包括中國銀行、中國建設銀行、中信銀行和招商銀行在內，中資銀行總共持有約300億美元美國抵押貸款機構房地美(FRE)和房利美(FNM)債券。目前這兩家抵押貸款機構正陷入困境。

　　里昂證券估算結果顯示，中國銀行持有房地美和房利美的債券約200億美元，為持有“兩房”債券最高的中資行。

　　參與上述分析報告寫(xiě)作的里昂證券分析師GRACE.WU在接受本報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，因為這些數據都是估算出來(lái)的，結果與實(shí)際持有債券額度不一定一致。

　　中國銀行新聞發(fā)言人王兆文接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)，對里昂證券的估計結果不予回應。“我們不知道他們的這些數字是怎么算出來(lái)的。”王說(shuō)。

　　不過(guò)，來(lái)自美國財政部的數據顯示，截止到今年4月底，中國持有的美國政府支持企業(yè)長(cháng)期債券已達4233億美元，其中就包括中資行持有的“兩房”債券。(詳見(jiàn)本報2008年7月16日頭版文章《4233億美元 中國對美機構債券頭寸詳解》

　　到底是哪些主體持有這些債券，以及這些債券的風(fēng)險如何評估，成為判斷次貸危機第二輪對中國經(jīng)濟影響的重要依據之一，而這一點(diǎn)，依然撲朔迷離。

　　300億美元“兩房”債券

    里昂證券的研究報告估計，中國銀行(3988.HK)可能持有房地美和房利美的債券共計約200億美元，相當于總資產(chǎn)的2.6%。另外。中國銀行在香港的獨立子公司，中銀香港(2388.HK)所購買(mǎi)的兩房債券，有可能是13億美元。這樣，中銀體系的該數字就達到213億美元。

　　中國第二大銀行——中國建設銀行(0939.HK)(601939.SS)持有70億美元的房地美和房利美債券，相當于總資產(chǎn)的0.83%。中信銀行(0998.HK)持有14億美元“兩房”債券，相當于總資產(chǎn)的1.08%，而中國最大銀行——工商銀行(1398.HK)(601398.SS)持有規模約為10億美元，僅占其資產(chǎn)比例0.09%。

　　招商銀行(3968.HL)可能持有2.5億美元的“兩房”債券，占資產(chǎn)比例的0.22%。

　　除了中資銀行業(yè)所購買(mǎi)的“兩房”債券以外，里昂證券還估計了中資保險機構購買(mǎi)的“兩房”債券。

　　其中，里昂證券資料顯示，中國人壽(182.HK)擁有4.25億美元的債券。但是最近幾年中國人壽一直在降低美元資產(chǎn)以減少匯率損失，所以美元資產(chǎn)應該一直在減少中。其中 “兩房”債券應只占極少數。里昂證券估計，如果把中國人壽的美元投資資產(chǎn)全算成是“兩房”債券，也僅占全部投資資產(chǎn)8500億人民幣的0.34%。

　　其他保險公司，平安有2.09億美元的固定收益資產(chǎn)，僅占5158億人民幣投資資產(chǎn)的0.28%；人保有7.07億美元的海外投資，僅為全部投資資產(chǎn)791.4億人民幣的0.89%。

　　所以，從總體上來(lái)說(shuō)，中國各大保險公司擁有的外匯投資額均只占總資產(chǎn)的極小部分。在兩房上的投資應該更少，對總體資產(chǎn)影響不會(huì )太大。

　　估計結果可能偏高

    “因為可以用來(lái)分析的詳細數字很不充分。所以我們是用了一些方法來(lái)預估這些數字。而且在做假設的時(shí)候，我們傾向于把風(fēng)險假設最大化。所以，有些數字里肯定是偏高的。”7月16日，參予該分析報告寫(xiě)作的里昂證券分析師GRACE.WU在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　“有些銀行在他們的財報里有相關(guān)資料，這個(gè)數字就應該是相當準確的。如中信銀行。”

　　據GRACE.WU透露，因為“兩房”債券在美國應該是機構債券(AGENCY BOND)，被劃在公開(kāi)市場(chǎng)債券(PUBLIC SECTOR)中，而且有可能在年報中被標注為AFS(可供出售資產(chǎn))類(lèi)或是HTM(持有到期資產(chǎn))類(lèi)資產(chǎn)。所以他們的研究方法是先根據各大銀行和保險企業(yè)的最新財報，找到外匯資產(chǎn)里這些類(lèi)別資產(chǎn)的相關(guān)的數字。

　　“這兩個(gè)債券(兩房)，如果在這些資產(chǎn)里的話(huà)，MATURITY(償還日期)都會(huì )在一年以上。我們從這一點(diǎn)假設，這些資產(chǎn)里MARTURITY超過(guò)一年就可能是 “兩房”債券。從風(fēng)險最大化出發(fā)，我們就把所有超過(guò)一年MARTURITY的資產(chǎn)都算成兩房債券。當然這是風(fēng)險最大化的結果。因為我們無(wú)法準確的知道，他們在這些資產(chǎn)類(lèi)別下，是否還會(huì )有其他方面的投資。GRACE.WU說(shuō)：這肯定只是一個(gè)相對的數字。因為我們沒(méi)有準確的數據。”

　　“例如中國銀行財報透露，公開(kāi)市場(chǎng)債券部分的AFS類(lèi)資產(chǎn)為1365億，HTM類(lèi)別資產(chǎn)641億人民幣，兩項合計2007億人民幣。其中MATURITY超過(guò)一年的債券資產(chǎn)，接近有200億美元。我們就把這部分全都認定為兩房貸款。”GRACE.WU說(shuō)。

　　風(fēng)險沒(méi)有想象中高

    雖然中資行“兩房”債券數額巨大，但里昂證券分析師小組認為風(fēng)險并不高。

　　“因為得到美國政府的有力支持，所以我們相信這兩家機構債券的風(fēng)險已經(jīng)得到了控制。”分析師GRACE.WU說(shuō)。

　　據了解，7月13日晚，美國財政部和美聯(lián)儲聯(lián)手宣布，將向房利美和房地美提供資金借貸并買(mǎi)入其股票。美聯(lián)儲宣布為房地美和房利美開(kāi)啟貼現窗口。這兩大政府機構的救助措施，將極大的改善房地美和房利美的資金情況。

　　對里昂的這份“預測”性報告，其他金融行業(yè)的分析師也表示，這些數字的計算有些偏高。

　　中信建投金融分析師佘閔華表示，因為銀行業(yè)普遍注重風(fēng)險控制，所以中資銀行里的這些外匯資產(chǎn)，有很大的一部分會(huì )是美國國債或者是其它政府的國債，不可能全部都是“兩房”債券。

　　“另外，因為美國政府現在出面擔保房利美和房地美，所以這兩家企業(yè)的債券現在有了‘美國政府隱含擔保’的意義，有點(diǎn)像是我們國家的央企。這樣，風(fēng)險就會(huì )大大化解。”佘閔華說(shuō)。那么，對中資銀行來(lái)說(shuō)，未來(lái)這些資產(chǎn)的負面影響就可以降到最小。

　　“中資機構早有一個(gè)趨勢是進(jìn)行分散投資。人民幣在升值，而美元在貶值。所以中資機構已經(jīng)在逐漸減少在美國的投資。所以，從這一點(diǎn)來(lái)看，他們所買(mǎi)的美國資產(chǎn)不會(huì )這么多，兩房債券更是不會(huì )這么多。這個(gè)預估數字有些太偏高了。”申銀萬(wàn)國聯(lián)席董事鄭家華說(shuō)。

　　鄭家華說(shuō)，既便是美元資產(chǎn)，也有可能是購買(mǎi)的歐洲政府或機構在美國發(fā)行的金融類(lèi)資產(chǎn)。

　　最后，從風(fēng)險上說(shuō)，“銀行不是對沖基金。所以他們購買(mǎi)的都是高等級的債券。兩房貸款之前的評級確實(shí)比較高。所以有可能持有部分這樣的債券。從中銀的數字上看，僅僅200億美元的債券，占資產(chǎn)2.6%,并不算是很高風(fēng)險。”

　　不過(guò)，這并不意味著(zhù)，持有這些兩房債券是完全安全的，中資機構所持有這些資產(chǎn)還是會(huì )有資產(chǎn)價(jià)格上的變化。

　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所張明博士說(shuō)，房地美和房利美的問(wèn)題表明除了匯率風(fēng)險之外，債券本身信譽(yù)等級的調降，也即本身市場(chǎng)價(jià)格的下降也是一個(gè)重要風(fēng)險因素，而此前，中國政府及中資各類(lèi)機構對此并沒(méi)有給予很多的重視。

　　美國政府通過(guò)給房地美房利美引入財政資金等方法進(jìn)行救助，而這個(gè)數額會(huì )高達幾千億美元，多發(fā)的這幾千億美元的國債，自然就會(huì )降低以前發(fā)行的存量國債的價(jià)格。

　　花旗集團董事總經(jīng)理、亞太區首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平早先在接受本報采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，持有這些債券的主要風(fēng)險是風(fēng)險評估變化以后引起的資產(chǎn)價(jià)格上的變化。

　　“以前，我們把對這種機構的投資幾乎看成是準政府的基金，非常安全，現在看起來(lái)并非那么安全，下一步的風(fēng)險評估會(huì )發(fā)生變化。資產(chǎn)價(jià)格也會(huì )發(fā)生變化。”