本月初在美掛牌的中國民企財務(wù)風(fēng)暴愈吹愈烈，這股民企信任恐慌已蔓延至香港與內地，過(guò)去兩周來(lái)，部分在港上市的民企及內地B股公司，遭投資者大手甩賣(mài)，有基金界人士指出，大中華類(lèi)別基金在月初至今已沽出逾5,000億港元股票，中資股市值占逾半的港股，近半個(gè)月來(lái)跌近2,000點(diǎn)，市值蒸發(fā)1.6萬(wàn)億元，股民損失慘重。不過(guò)，有市場(chǎng)人士相信，這次民企事件有炒作成份，認為事情過(guò)去后，民企日后揀選上市地會(huì )舍美取佰，對港股也有益處。

　　信永中和(香港)會(huì )計師事務(wù)所副管理合伙人盧華基在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，此次在美國上市內地民企造假賬的風(fēng)波，會(huì )影響投資者對內地民企的信心。他透露，當前計劃在港上市的內地民企中，已經(jīng)進(jìn)入程序超過(guò)100家，其中信永中和占超過(guò)10家，近日的風(fēng)波不可避免地拖慢了這些民企來(lái)港上市的步伐，但相信有關(guān)影響僅是短暫。

　　料赴美上市內企降至40間

　　他認為，受有關(guān)因素影響，未來(lái)內地民企會(huì )減少在美國上市，但有可能會(huì )使更多原來(lái)有意在美國上市的內地民企轉為在香港上市。他指出，當前中國經(jīng)濟正穩步增長(cháng)，民營(yíng)企業(yè)不斷壯大，未來(lái)民企上市將繼續是一個(gè)潮流。當前內地民企基本上是透過(guò)正規的IPO渠道來(lái)港上市的，其賬目經(jīng)過(guò)中介機構審核，其公司運作經(jīng)過(guò)監管機構監管，質(zhì)素有保證。盧華基指出，其實(shí)近年來(lái)內地企業(yè)在美國上市的數量在減少，過(guò)去幾年間中國企業(yè)在美國上市的有300多間，去年有100間，預計今年會(huì )放慢至40間左右。

　　招商證券(香港)投行部總經(jīng)理溫天納在接受本報記者訪(fǎng)問(wèn)透露，當前北京有一家從事醫療器械公司原本正準備美上市，因民企風(fēng)暴而暫停，因急需融資發(fā)展，為了獲得及時(shí)的融資，他們當前正向該行諮詢(xún)赴港上市事宜。香港證監會(huì )持牌注冊人士許照中指出，中國企業(yè)選擇到美國上市，除了對美股有一種向往之外，不外是美國市場(chǎng)上市門(mén)檻較低，沒(méi)有如在港上市的嚴格審批，其次是上市市盈率較高。但在美上市的經(jīng)歷，對很多企業(yè)來(lái)說(shuō)是苦多于甜，已是不爭事實(shí)，近期有報道指部分企業(yè)正考慮從美國退市，改來(lái)香港市場(chǎng)幣牌，他相信這必然是未來(lái)一個(gè)趨勢。

　　苦多于甜 企業(yè)擬美退市

　　許照中表示，這次被美國網(wǎng)上交易商Interactive Brokers(IB)列入“黑名單”的環(huán)球掛牌160家中國企業(yè)中，沒(méi)有一家在港掛牌，此事亦印證本港市場(chǎng)的規管機制成效顯著(zhù)，上市要求及規范雖然一直以來(lái)被批評是比較嚴格，但卻是投資者信心的保證。被指帳目可能出問(wèn)題的在美掛牌中資民企，大部分都是透過(guò)“借殼”上市，今次事件后，投資者對民企失去信心，日后在歐美市場(chǎng)的處境必更困難，可以預見(jiàn)有更多本身經(jīng)營(yíng)穩健，具發(fā)展潛質(zhì)的內企會(huì )考慮遷移到本港掛牌。

　　業(yè)績(jì)不佳者或被并購

　　深圳國信證券投資銀行部董事總經(jīng)理周可君亦認同，未來(lái)赴美上市的民企將可能逐步減少，并將出現兩種趨勢：業(yè)績(jì)良好的企業(yè)將轉香港主板或者內地中小板及創(chuàng )業(yè)板上市，業(yè)務(wù)一般或者不佳的要么被并購或者因缺乏資金而衰落。

　　
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　　多只中資股赴美緊急叫停

　　這輪在美國掛牌的中國民企財務(wù)風(fēng)暴，導火線(xiàn)是美國研究機構“渾水研究”(Muddy Waters Research)聲稱(chēng)在加拿大上市的嘉漢林業(yè)資產(chǎn)造假，隨后美國券商發(fā)布中資企業(yè)黑名單，由于市況急轉直下，內地如迅雷等多只擬赴美上市的中資股緊急叫停。這股民企財務(wù)風(fēng)暴還連累本港的中資股及內地B股也遭到大洗倉。

　　事件具炒作成份

　　香港投資者學(xué)會(huì )主席譚紹興指出，今次民企大洗倉很大程度是市場(chǎng)炒作，尤其是對沖基金興風(fēng)作浪。月初有關(guān)民企賬目“水分含量”高的消息傳出后，傳統基金自然會(huì )選擇沽貨套現，避免在現市況下承受更多風(fēng)險，對沖基金正看中此點(diǎn)，利用美國可以“無(wú)貨沽空”的制度，大手沽空民企，部分民企的沽空成交，比之前推升股份的成交更多，就顯出事件具炒作成份。

　　東驥基金董事總經(jīng)理龐寶林指出，大中華類(lèi)別基金在月初至今已沽出5,000億港元股票。加上對沖基金“多加一腳”，令民企跌勢更急。他表示，在當前市況下，其實(shí)不單民企，很多股份也被清貨，即使本港藍籌大都下挫，不過(guò)藍籌有息派，民企一般在發(fā)展期或負債較高，令息率不高，基金選擇套現避險，自然會(huì )揀沽民企。

　　專(zhuān)家：不應忽視系統性風(fēng)險

　　香港文匯報訊(記者 劉曉靜 北京報道)針對中國概念股在美遭遇誠信危機問(wèn)題，接受本報采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示，近年來(lái)，中國在美上市企業(yè)激增，由于缺乏嚴格的審查機制，企業(yè)出現良莠不齊現象，給中國概念股整體造成影響，并不能全盤(pán)否定中國企業(yè)。此外，中美經(jīng)貿關(guān)系微妙，美國一些政客和媒體緊盯中國企業(yè)亦有其別有用心的考慮，但中國政府也不能放松走出去的中企，忽略系統性風(fēng)險。

　　朱善利：應有健全誠信機制

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(cháng)、中國中小企業(yè)促進(jìn)中心主任朱善利向本報指出，中國中小企業(yè)在國內融資困難，且面臨許多苛刻條件，相對而言，在美國上市條件比較寬松，因此出現中小企業(yè)到海外尤其是到美國上市熱潮。泥沙俱下，魚(yú)龍混雜。一些企業(yè)便藉機包裝上市。事實(shí)上，這與中國企業(yè)的誠信問(wèn)題存有直接關(guān)系，原因是中國信用機制不健全，不誠信懲罰代價(jià)太低。因此，中國應健全誠信機制，加大對包括不誠信在內的違反市場(chǎng)辨則行為的處罰力度。

　　社科院美國研究所專(zhuān)家張國慶亦表示，近兩年來(lái)，中國在美上市出現多個(gè)高潮，但因缺乏有效監管，企業(yè)良莠不齊，這就給中國概念股整體造成潛在危險。而美國市場(chǎng)尤其講究誠信，對存有誠信問(wèn)題的企業(yè)均會(huì )實(shí)施較大的打擊力度，且不排除唱衰企業(yè)這種更嚴厲的懲罰手段。因此，中企不應有到美國圈錢(qián)的心態(tài)。

　　張國慶進(jìn)一步指出，盡避在胡錦濤主席訪(fǎng)美之后，中美關(guān)系有所緩和，但經(jīng)貿關(guān)系卻一直處于緊張狀態(tài)，而美國一些政客和媒體亦將目光緊盯在中國企業(yè)身上，因此，中國政府不能放松走出去的中國企業(yè)，忽略系統性風(fēng)險。

　　若民企蓄意造假 核數師難發(fā)現

　　香港文匯報訊(記者 卓建安)此次在美國上市的內地民企被指造假賬，其矛頭還指向香港和內地的會(huì )計師事務(wù)所，指他們協(xié)助造假賬。信永中和(香港)會(huì )計師事務(wù)所副管理合伙人盧華基在接受本報采訪(fǎng)時(shí)表示，據其了解，此次在美國出事的內地民企，不乏有國際四大會(huì )計師事務(wù)所為其擔任核數師，并非僅涉及香港和內地的會(huì )計師事務(wù)所。若民企真正蓄意造假賬，其實(shí)核數師是較難發(fā)現的。

　　他指出，其實(shí)有些香港的會(huì )計師事務(wù)所很無(wú)辜地被涉及有關(guān)事件，譬如，據他了解，中磊(香港)會(huì )計師事務(wù)所，其實(shí)是自己放棄在美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )(PCAOB)的注冊的，其原因是PCAOB收緊了外地會(huì )計師事務(wù)所在當地注冊的條件，譬如要求中磊若上市公司賬目出現問(wèn)題，可到中國進(jìn)行調查等。他并透露，中磊(香港)會(huì )計師事務(wù)所是內地排名第17位的中磊會(huì )計師事務(wù)所在香港設立的成員所，其質(zhì)素不錯。

　　民企賬目規范難與國企相比

　　信永中和(香港)會(huì )計師事務(wù)所是內地排名前10名的信永中和會(huì )計師事務(wù)所在港設立的成員所，該所既有為內地國有企業(yè)提供審計服務(wù)，也有為內地民企審計。他承認，由于多數民企成立的時(shí)間不長(cháng)，其賬目規范當然難以與具有數十年歷史的國企相提并論，因此更需要有專(zhuān)業(yè)水平的中介機構對其進(jìn)行規范。

　　“借殼”民企 不代表中國民企實(shí)力

　　香港文匯報訊(記者 卓建安)近期有關(guān)在美國上市的內地民企造假賬的風(fēng)波越演越烈，并拖累在香港上市的民企被狂沽，香港和內地的會(huì )計師事務(wù)所也被波及。不過(guò)，若分析此次在美國被指造假賬的內地民企可以看到，這些民企多是通過(guò)俗稱(chēng)“借殼上市”的“反向收購”方式到美國上市，這些公司并不是中國民企的真正代表。

　　估值高吸引知名民企上市

　　最近幾年由于在美國上市能夠獲得較高估值，且上市后股價(jià)表現不錯，因此有很多著(zhù)名的內地民企紛紛前往美國上市，近期的包括人人網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)等，有報道稱(chēng)土豆網(wǎng)也將于7月1日之前在美國上市，但當前未知會(huì )否受此次民企風(fēng)波影響。

　　在眾多內地知名民企透過(guò)正式的IPO在美國主板上市的同時(shí)，有更多的內地民企則從“后門(mén)”透過(guò)“反向收購”的方式在美國非主板上市。所謂“反向收購”，也稱(chēng)借殼上市，是指非上市公司股東通過(guò)收購一家上市公司(即殼公司)以達到控制該公司的目的，然后再由該公司反向收購包括大股東在內的非上市資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，以達到這些資產(chǎn)及業(yè)務(wù)上市的目的。

　　其實(shí)“反向收購”于過(guò)去十多年在香港亦相當盛行，很多公司透過(guò)有關(guān)方式達到上市的目的，但后來(lái)香港收緊上市條例，規定若上市公司注入的資產(chǎn)大大超過(guò)原先的業(yè)務(wù)規模，那么這間公司需要重新以IPO方式上市。

　　159家內企靠“借殼”赴美

　　當前美國非主板的證券交易所，為吸引企業(yè)前來(lái)上市，證券條例相當寬松，其中包括允許企業(yè)以“反向收購”的方式上市。統計數字顯示，2007年1月到今年3月，共有超過(guò)600家公司通過(guò)“反向收購”在美國上市，其中有159家來(lái)自中國，所占比例高達27%，而同期中國企業(yè)透過(guò)正式的IPO渠道成功在美國上市的有56家。當前被停牌和遭遇投資者集體訴訟的基本上都集中在這些“反向收購”公司中。

　　內地著(zhù)名私募基金弘毅投資總裁趙令歡日前在被香港文匯報記者問(wèn)及有關(guān)問(wèn)題時(shí)表示，此次在美國出事的內地民企，基本上均是透過(guò)“后門(mén)”以“反向收購”方式在美國上市的，這些企業(yè)并不是中國民企的代表，因此出現問(wèn)題并不奇怪，而正規的民企上市是透過(guò)嚴格的IPO程序進(jìn)行的。

　　港美及內地上市 主要條件比較

　　美國上市

　　紐約證交所

　　稅前凈收入250萬(wàn)美元(上一財年)或稅前凈收入250萬(wàn)美元(前兩年)，流通市值900萬(wàn)美元或股東權益 180萬(wàn)美元

　　Nasdaq National

　　股東權益400萬(wàn)美元，凈收入40萬(wàn)美元，稅前收入75萬(wàn)美元，流通市值300萬(wàn)美元，流通股50萬(wàn)股和股東800人或流通股50萬(wàn)股和股東400人

　　Nasdaq Small Cap

　　資產(chǎn)400萬(wàn)美元，股東權益200萬(wàn)美元，流通市值100萬(wàn)美元，流通股股東不低300人

　　AMEX

　　稅前收入400萬(wàn)美元，市凈值300萬(wàn)美元，流通股50萬(wàn)股和股東800人或流通股100萬(wàn)股和股東400人

　　OTC BB(柜臺交易市場(chǎng))

　　條件僅1項：做市商3個(gè)

　　香港上市

　　主板

　　過(guò)去三個(gè)財政年度至少5,000萬(wàn)港元 (最近一年盈利至少2,000萬(wàn)盈利，及前兩年累計盈利至少3,000 萬(wàn)港元)，上市時(shí)市值至少達2億港元

　　創(chuàng )業(yè)板

　　申請人須具備不少于2個(gè)財政年度的營(yíng)業(yè)紀錄，包括：1)日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現金流入，于上市文件刊發(fā)之前兩個(gè)財政年度合計至少達2,000萬(wàn)港元；2)上市時(shí)市值至少達1億港元

　　中國內地上市

　　上交所主板

　　股份公司持續經(jīng)營(yíng)3年以上、近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事及管理人員未有重大變化，近三年每年均有盈利，3年累計盈利高于3000萬(wàn)元人民幣，發(fā)行前3年累計營(yíng)收超過(guò)3億人民幣

　　深交所中小板

　　股份公司需持續經(jīng)營(yíng)5年以上，最近3年稅前利潤均達到逾1000萬(wàn)元人民幣

　　深交所創(chuàng )業(yè)板

　　股份公司持續經(jīng)營(yíng)3年以上，最近兩年持續盈利，兩年凈利不低于1000萬(wàn)元人民幣，且持續增長(cháng)，或最近一年盈利且凈利不少于500萬(wàn)元人民幣，營(yíng)收不少于5000萬(wàn)元人民幣