對于龐大而混雜的新三板市場(chǎng)而言，魔鬼藏于細節之中。自5月27日《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》公布，截至6月14日，短短10個(gè)交易日，竟有多達49家掛牌公司集中發(fā)布上市輔導相關(guān)公告，數量之多讓人震驚。但上證報記者仔細核查公告發(fā)現，49家企業(yè)中大部分企業(yè)不過(guò)是按監管層要求限期“補發(fā)公告”，事實(shí)上真正于5月27日后開(kāi)始計算輔導期的企業(yè)僅11家。所謂“分層焦慮、集體出逃”的說(shuō)法似是而非。不過(guò)，這些曾經(jīng)潛水的擬IPO企業(yè)為何不及時(shí)亮明態(tài)度，其背后的博弈思維頗值得玩味。

扎堆隱情

據統計，5月27日至6月14日，短短10個(gè)交易日內，多達49家新三板掛牌公司發(fā)布了擬IPO公告。有市場(chǎng)聲音認為這是“分層焦慮癥”、“新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)集體出逃”。不過(guò)上證報記者仔細統計后發(fā)現，上述49家企業(yè)中，有38家企業(yè)早在2012年至2015年間就已接受了IPO輔導，現在不過(guò)是“補發(fā)公告”。實(shí)際上，真正于2016年5月27日后開(kāi)始計算輔導期的企業(yè)僅11家，分別為森達電氣、三力制藥、同信通信、藍孚高能、拓新股份、才府玻璃、德安環(huán)保、蔚林股份、金丹科技、和順科技、華信股份。

為何出現集中補公告現象？多位市場(chǎng)人士向記者證實(shí)，“補發(fā)擬IPO公告”現象的出現，是響應監管層規范信息披露要求所致。6月初，股轉系統曾向各主辦券商下發(fā)《關(guān)于加強掛牌公司重大事件信息披露的通知》。通知中要求，掛牌公司若存在接受首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導等重大事件的，主辦券商應當督導掛牌公司及時(shí)披露相關(guān)公告。已經(jīng)接受首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導但尚未披露相關(guān)公告的，主辦券商應當督導掛牌公司在6月8日前披露。

6月8日，新三板掛牌公司南京證券在《關(guān)于公司接受首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導的進(jìn)展公告》中也明確表示：“公司已于2012年11月16日將有關(guān)輔導備案申請材料報送江蘇證監局，獲準進(jìn)入輔導期……根據全國中小企業(yè)股份轉讓系統《關(guān)于加強掛牌公司重大事件信息披露的通知》的有關(guān)要求，現予公告。”

據東方財富(300059,股吧)Choice數據顯示，以上市輔導起始日期計算，2016年前5個(gè)月，平均每月新增擬IPO企業(yè)分別為25家、15家、18家、17家和15家，短期來(lái)看數量相對穩定。若時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)來(lái)看，2015年共有72家掛牌公司接受上市輔導，而在2016年前5個(gè)月，這個(gè)數字已經(jīng)增至90家，超過(guò)2015年全年的數量。因此，若以年為單位來(lái)統計，擬IPO企業(yè)數量確實(shí)呈增長(cháng)趨勢，但背景是掛牌公司數量也成倍增多。

兩大推手

當前，市場(chǎng)對于企業(yè)轉板的討論，主要聚焦于分析企業(yè)及其管理層。事實(shí)上，轉戰IPO的推動(dòng)力量并非只來(lái)自企業(yè)。細辨這些企業(yè)群體可見(jiàn)，除了企業(yè)自身對高估值的渴求外，更有機構股東、主辦券商等多方力量在幕后推手。

一家環(huán)保企業(yè)的董事長(cháng)就向記者表示，近年來(lái)隨著(zhù)國家政策支持，企業(yè)運轉良好，營(yíng)收逐年增長(cháng)，管理層對當前狀況比較滿(mǎn)意。但是掛牌后引入的機構投資者股東，多次討論轉板的可能性，明確表示愿意提供資源、資金，全力幫助企業(yè)IPO。“我覺(jué)得在新三板也過(guò)得挺好的，但是投資人覺(jué)得你還有往上的空間，不妨去排個(gè)隊試試。我們之前開(kāi)股東大會(huì )，中小投資者也非常關(guān)注公司轉板這個(gè)話(huà)題。”

而一些私募基金也在瞄準企業(yè)“Pre-IPO”的投資機會(huì )。在小村資本合伙人王真看來(lái)，下半年新三板將迎來(lái)一波轉板小高潮，如能在其中精選項目，在企業(yè)申請上市輔導期間介入，陪伴其轉板成功，將是很好的投資機會(huì )。此外，由于擬IPO企業(yè)需要清理契約型私募股東，一些券商已經(jīng)攜同部分投資機構以存續期較長(cháng)的基金去接盤(pán)此等股權，這種生意頗受中小型PE機構青睞。

中科招商副總裁朱為繹也看好新三板公司轉戰IPO的投資機會(huì )。但他向記者表示：“擬IPO企業(yè)中也存在水分。因此并不是說(shuō)只要報了IPO的企業(yè)就會(huì )投資，我們還是要看它未來(lái)有沒(méi)有成長(cháng)性。（即使轉板不成功）這些企業(yè)最終通過(guò)創(chuàng )新層、通過(guò)未來(lái)的成長(cháng)也會(huì )讓我們的投資獲得收益。我們希望發(fā)一個(gè)長(cháng)期的基金，這樣就可以很從容地來(lái)做這個(gè)事情，而不用在意期限的問(wèn)題。”

除了機構股東，券商也是掛牌企業(yè)擬IPO的推動(dòng)力量之一。滬上某大型券商人士告訴記者，對于有可能排隊成功的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主辦券商是非常樂(lè )見(jiàn)其申報上市輔導的。

態(tài)度分化

拋開(kāi)其他推動(dòng)力量不談，企業(yè)自身對于轉戰IPO的態(tài)度正在悄然變化。隨著(zhù)分層制度明朗，掛牌企業(yè)“邊走邊看”的態(tài)度也越來(lái)越明顯。此前，安信證券分析師諸海濱就曾提出：企業(yè)擬IPO就相當于“兩條腿”走路，一方面不放棄新三板創(chuàng )新層的機會(huì )，另一方面也去申請排隊試試看。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在接受上市輔導期間，一旦創(chuàng )新層“風(fēng)起”，再一心一意“歸順”新三板也無(wú)妨。

6月8日，掛牌公司嘉達早教則發(fā)布了一份《中止接受首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導提示性公告》。公告中表示：“鑒于上市計劃的暫緩，公司決定暫時(shí)中止輔導工作。”據接近公司人士透露，早在2012年10月，公司就開(kāi)始接受申萬(wàn)宏源的上市輔導，此時(shí)“中止”應該是另有隱情。嘉達早教公司人員接受上證報記者電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)也表示：“"中止"不等于"終止"，我們會(huì )在適當的時(shí)候重啟。”

當然也不乏專(zhuān)心轉戰IPO的企業(yè)。據記者了解，在新三板上的幾個(gè)細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在掛牌之前就已經(jīng)確立了IPO的目標。“對于他們來(lái)說(shuō)，新三板只是一個(gè)方便融資的中轉站。”有投行人士告訴記者。