跨市場(chǎng)估值套利成為新三板主流投資邏輯后，老三板的優(yōu)勢反而日趨凸顯。

“新三板的估值差距和滬深A股差距太大，如果真的開(kāi)通轉板直接上市，那么其中的尋租空間大得驚人，從這一點(diǎn)來(lái)看，除非新三板和滬深A股估值水平接近，否則轉板根本不存在條件。”北京新三板投資者胡軍認為。

而在此時(shí)，新老劃斷后的老三板同屬股轉系統，卻事實(shí)上成為“轉板”的新大陸，個(gè)中對比，引人深思。

老三板“復活節”

根據2014年證監會(huì )《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》以及上交所和深交所出臺的2014年新版《上市規則》，針對重新上市的“三年緩刑期”條款給了老三板企業(yè)希望：“新《上市規則》生效前本所已退市的公司，在新《上市規則》生效之日起36個(gè)月內申請重新上市的，仍適用原《上市規則》的規定。”

2014年11月16日前存量的老三板公司只要滿(mǎn)足“1、最近兩年凈利潤為正且累計超過(guò)2000萬(wàn)元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）；2、最近一年凈資產(chǎn)為正；3、具有持續經(jīng)營(yíng)能力且最近3年無(wú)重大違法行為”，就極有希望重回A股，這一條款的適用時(shí)間截至2017年11月16日，距離當前尚有1年零5個(gè)月。

“如果在3年"緩刑期"內執行2012版上市規則，就意味著(zhù)借殼完成后不需要走IPO審核程序，直接向交易所申請即可，并根據上市委員會(huì )的審核意見(jiàn)作出是否重新上市的決定。”業(yè)內人士指出。事實(shí)上，老三板企業(yè)正抓緊時(shí)間實(shí)現重新上市。

創(chuàng )智5（400059）6月6日披露重新上市工作進(jìn)展，“公司會(huì )同各中介機構已按計劃完成公司申請重新上市相關(guān)材料的準備工作。同時(shí)，公司與監管機構進(jìn)行了相應溝通，待申報受理程序明確后，公司將第一時(shí)間報送重新上市的申請文件。”

南洋5（400023）則在年報中表示，公司“股權分置改革的表決和實(shí)施工作預計將在2016年上半年完成。預期2016年股改工作完成后啟動(dòng)重組工作。在滿(mǎn)足再上市條件的情況下，適時(shí)向深交所提交恢復主板上市的申請。”

今年已披露2015年報的老三板公司中，創(chuàng )智5、南洋5、環(huán)保5已符合財務(wù)數據條件；此外，鑫光5、高能5、長(cháng)油5、國瓷3等近10家老三板公司在2015年已取得盈利，同時(shí)扣非后凈利潤為正，如果能夠在2016年繼續盈利并滿(mǎn)足兩年累計凈利潤超過(guò)2000萬(wàn)元以及其他指標，也極有可能在2017年申請重新上市。

這一前景對新三板投資者來(lái)講無(wú)異于黑色幽默。

“身邊有朋友去年下半年參與創(chuàng )智5場(chǎng)外競價(jià)定增，8塊多拿到400萬(wàn)股，今年初16元左右出貨一半，現有200萬(wàn)股相當于0成本等待重新上市。”胡軍表示，“老三板有財富效應和財富夢(mèng)，所以不斷有人進(jìn)場(chǎng)炒作。相比之下，新三板的投資邏輯，特別是跨市場(chǎng)估值套利邏輯今年開(kāi)始逐漸模糊。”

“難道同樣在股轉系統交易，已被迫退市的企業(yè)反而比新三板真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)更容易實(shí)現名副其實(shí)的"轉板"？是不是被"綁架"的投資者越多，越容易受到政策的傾斜照顧？”胡軍對此感到疑惑。

新三板IPO熱為哪般

數據顯示，截至2016年6月14日，新三板已有191家企業(yè)啟動(dòng)IPO進(jìn)程，其中證監會(huì )已受理未審核17家，發(fā)布IPO輔導驗收相關(guān)公告6家。5月27日首次市場(chǎng)分層發(fā)布后，已有44家新三板公司發(fā)布公告已經(jīng)完成IPO輔導備案。

盡管監管層已明確“堅持獨立市場(chǎng)地位，掛牌不是轉板上市的過(guò)渡安排”，但眾多新三板公司仍出于種種原因打算奔赴A股。其中以同時(shí)符合創(chuàng )新層標準1和標準3的凌志軟件（830866）最為典型。

“新三板市場(chǎng)很大一部分特點(diǎn)是為了高風(fēng)險企業(yè)準備的，它是一個(gè)理性市場(chǎng)，那么對于像凌志軟件這樣成熟大型企業(yè)來(lái)講，它的優(yōu)勢就不如主板市場(chǎng)明確，特別是有估值差距的時(shí)候。”凌志軟件董秘饒鋼告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

“我們從來(lái)不否認，如果在IPO過(guò)程中，新三板的制度創(chuàng )新以及發(fā)展超乎了我們的想象，那我們也隨時(shí)可能回來(lái)，比如三板市場(chǎng)發(fā)展的就像納斯達克一樣，可能會(huì )有一個(gè)板塊是專(zhuān)門(mén)為成熟企業(yè)安排的，有了好的流動(dòng)性、估值等等。”饒鋼指出。

但同時(shí)，也有企業(yè)選擇長(cháng)期輔導備案，盡量拖延時(shí)間觀(guān)望政策，此時(shí)發(fā)布“IPO”有關(guān)消息成為市值管理的手段之一，但效果卻在逐漸衰減。

除此之外，市場(chǎng)還對IPO預期中出現的意外表現出驚人的敏感。

6月14日，市場(chǎng)傳言興業(yè)證券(601377)被證監會(huì )立案調查而導致其保薦項目被暫停受理，已宣布結束IPO輔導驗收的古城香業(yè)（830837）當日大跌15.70%，成交額達1250萬(wàn)元，換手率2.05%，成交額在新三板當天所有做市股中排名第4，古城香業(yè)當日晚間宣布停牌。

對于新三板公司IPO熱，專(zhuān)業(yè)人士認為這可能并非是一條終南捷徑。

目前幾百家排隊企業(yè)“發(fā)完至少4年。而3-5年后，新三板創(chuàng )新層很可能再細分出精選層，且在精選層完全可能競價(jià)交易，所以，好公司呆在三板，四五年后的狀況是一樣的。而另一方面，在三板呆著(zhù)，可以持續激勵、并購、融資，而一旦報IPO后的等待期中，什么也干不了。”榮正咨詢(xún)董事長(cháng)鄭培敏對此指出。