從2010年1000萬(wàn)元注冊的投資公司，到2015年市值過(guò)千億的新三板“巨無(wú)霸”，九鼎投資在短短五年內創(chuàng )造了令人咋舌的“造富神話(huà)”。

九鼎創(chuàng )始人出身自監管層，因此熟諳規則。而“九鼎模式”真正的秘密在于，充分利用了私募股權、新三板、定增市場(chǎng)以及A股市場(chǎng)的融資規則，實(shí)現了在不同資本市場(chǎng)“加杠桿”，最終實(shí)現超高杠桿率的“以小博大”。

從2010年1000萬(wàn)元注冊的投資公司，到2015年市值過(guò)千億的新三板“巨無(wú)霸”，九鼎投資在短短五年內創(chuàng )造了令人咋舌的“造富神話(huà)”。

但九鼎投資急劇擴張的實(shí)質(zhì)是，利用上市公司平臺為企業(yè)股權投資提供估值和流動(dòng)性的同時(shí)，以不斷疊加的融資杠桿及資產(chǎn)收購估值，覆蓋前期負債與虧損。一旦不能繼續“吸血”，或不能通過(guò)持續收購去抬高估值，投資者就將面臨驚險的“蹦極游戲”。

南方周末記者根據公開(kāi)報道和上市公司公布的財務(wù)數據，梳理出九鼎投資過(guò)去數年中的投融資模式，以便市場(chǎng)投資者能夠看清這場(chǎng)“造富神話(huà)”背后的財務(wù)和資本運作流程。

“PE工廠(chǎng)”模式

2010年11月，九鼎投資的6位創(chuàng )始人出資1000萬(wàn)設立北京昆吾九鼎投資控股有限公司，并于次年更名為北京同創(chuàng )九鼎投資控股有限公司（下稱(chēng)同創(chuàng )九鼎）。此前幾位創(chuàng )始人已有數年私募股權投資經(jīng)驗，但投資規模不大，2009年募資規模不足10億。

早在九鼎成立初期，秦宇任職的國內某知名投資機構就與九鼎合作，投資某擬上市企業(yè)的Pre-IPO項目。據秦宇回憶，當時(shí)尚屬后起之秀的九鼎在盡調（盡職調查）時(shí)做得“中規中矩”，風(fēng)險把控也不錯。

所謂盡調，是指投資人與目標企業(yè)達成初步合作意向后，對投資公司做的一系列調查研究。而一家PE企業(yè)盡調能力的強弱通常說(shuō)明公司在該行業(yè)的認知能力。

早期九鼎的特色主要體現在創(chuàng )始人吳剛的身份。在向投資企業(yè)宣傳時(shí)，九鼎常常強調吳剛“是從證監會(huì )系統內部走出來(lái)的”。

“九鼎在初期投的幾個(gè)項目，如吉峰農機、金亞科技都上市了，關(guān)鍵還是時(shí)間點(diǎn)踩得好，趕上了2008年創(chuàng )業(yè)板上市通道。”秦宇說(shuō)。

2008年四川地震后，為支持災后重建，證監會(huì )一度向四川企業(yè)上市開(kāi)啟“綠色通道”，來(lái)自四川的吉峰農機和金亞科技正是在這一政策支持下迅速上市，九鼎投資也因此“一戰成名”。

九鼎自此便走上了快速擴張的道路，以“掃街式”項目調研和“上市流水線(xiàn)”式的包裝運作，成為令業(yè)界矚目的另類(lèi)“PE巨頭”。2011年，九鼎募資規模便高達61億元，到2013年底時(shí)投資項目已達218個(gè)，并形成了被業(yè)界稱(chēng)為“PE工廠(chǎng)”的上市產(chǎn)業(yè)鏈模式。

“你要真正去分析九鼎的盈利模式，會(huì )發(fā)現存在很多悖論。”一位機構投資者代表向南方周末記者表示，九鼎的資本運作有兩個(gè)特點(diǎn)，一是資本退出時(shí)機把握比較好，“一般總能在比較好的時(shí)點(diǎn)高位套現”；二是敢于用杠桿，“就是用最小的資產(chǎn)去賭最大收益”。

另一位投資銀行人士向南方周末記者表示，九鼎早期做PE時(shí)，就因為做法和大多數PE不一樣“引來(lái)許多爭議”。但在他看來(lái)，不管引起多大爭議，九鼎的一系列運作確實(shí)給了資本市場(chǎng)“耳目一新”的感受。

換股“迷蹤拳”

九鼎模式成功的關(guān)鍵在于持續不斷地輸送企業(yè)上市，并從中獲取巨額上市差價(jià)。但2012年IPO的暫停，令高價(jià)囤積了大量投資項目的九鼎迅速陷入困境。“2013年應該是九鼎最困難的時(shí)候，當時(shí)和他們高管有過(guò)交流，公司手上項目多、投資回報壓力大。”秦宇對南方周末記者回憶。

由于前期私募管理協(xié)議中大多包括投資“保底增值”的承諾，因此九鼎所募集的基金實(shí)質(zhì)上類(lèi)似于某種“準債權”，如果不能通過(guò)上市博取超額收益，九鼎只能自行融資償還到期退出的融資本息。

至2013年底，九鼎投資凈資產(chǎn)不足5億，資產(chǎn)負債率45.53%，當年經(jīng)營(yíng)現金流為-5800多萬(wàn)元，已明顯陷入“入不敷出”的財務(wù)窘境。

在這一背景下，九鼎投資利用自身在新三板掛牌之機，推出了被PE界視為“里程碑式金融創(chuàng )新”的基金份額換股權計劃。通過(guò)這一“創(chuàng )新模式”，九鼎解決了前期PE項目投資者的退出問(wèn)題。

在這一換股計劃中，九鼎投資向旗下諸多管理基金的有限合伙人（LP）定向發(fā)行570萬(wàn)股股權，而基金合伙人按照每股610元的對價(jià)，將自己所持有的基金投資份額置換成掛牌公司股權。

由于九鼎投資此前1250余萬(wàn)股股權均屬于控股股東，因此在增發(fā)570萬(wàn)股后，控股股東依然保持著(zhù)70%以上的絕對控股權，而在新晉股東們“注入”近35億元的基金份額出資后，掛牌公司的總資產(chǎn)規模亦躍升至35億元。

在這一置換中，沒(méi)有出一分錢(qián)資產(chǎn)的控股股東憑其持股比例，坐享新增35億資本70%以上的收益權。而原私募基金的出資人（LP）們在“免費捐贈”巨額資產(chǎn)的同時(shí)，獲得了另一項保障：換股協(xié)議中的補償條例規定，在入股三年后連續10個(gè)交易日股價(jià)低于一定水平，九鼎控股必須對新增股東予以“一定補償”。

這一補償條例實(shí)際上是把原私募基金的“保底增值”承諾，轉換成了上市公司股權的“股價(jià)承諾”——如果基金投資人能夠通過(guò)九鼎股票的高價(jià)出讓獲得收益，其基金出資亦相當于獲得了“保底增值”。

然而九鼎投資在補償協(xié)議中留了兩個(gè)巧妙的“后門(mén)”：如果在三年內股東自行賣(mài)出股份，則相應股份的補償協(xié)議取消；同時(shí)三年內如果股價(jià)連續5個(gè)交易日最低收盤(pán)價(jià)高于某個(gè)水平，則九鼎控股自動(dòng)免除補償義務(wù)。

這意味著(zhù)投資者如果要獲得相應股價(jià)補償，要么持股等待三年；要么在某些“高股價(jià)”時(shí)期趕緊拋出，否則一旦高股價(jià)持續數日，其股價(jià)補償也就成了“夢(mèng)幻泡影”。

但是在新三板這種以協(xié)議定價(jià)機制為主的柜臺市場(chǎng)中，“一對一”成交的協(xié)議成交價(jià)根本不可能讓其他投資者“跟風(fēng)拋售”（參見(jiàn)南方周末2014年6月19日報道《九鼎上市“連環(huán)計”》）?；鹜顿Y者們面對著(zhù)新三板慘淡的市場(chǎng)成交現狀，也只能期待三年后九鼎投資能夠履行股價(jià)補償承諾。

在以“迷蹤拳”式的換股計劃擺平了急待退出的基金投資人后，新掛牌的九鼎投資還面臨著(zhù)一個(gè)現實(shí)問(wèn)題：雖然坐擁35億元股權投資“資產(chǎn)”，但是它的此輪定增卻沒(méi)有融到一分現金，公司的后續經(jīng)營(yíng)如何維持？

于是在完成基金份額換股計劃后，九鼎投資隨即展開(kāi)了第二次“配資式”增發(fā)：向股東發(fā)行5.7億股、融資22.5億元，此次融資全為現金，每股價(jià)格約為3.92元。公開(kāi)媒體報道顯示，此次融資以九鼎控股股東（管理層）現金出資為主，意味著(zhù)管理層為此次融資承擔了22億元的外部債務(wù)。

此時(shí)的九鼎已經(jīng)膨脹成為一家總資產(chǎn)57億元，手持35億企業(yè)股權投資和22億現金的“純債務(wù)公司”——其公司資產(chǎn)幾乎全部由股權投資負債和短期融資構成。如果按照第二次增發(fā)時(shí)每股3.92元的價(jià)格計算，此時(shí)公司市值已達156.8億元。

從PE到金控

在身為“傳統PE”管理者的秦宇看來(lái)，這樣“讓大量不符合LP資格的非合格投資人進(jìn)入股權投資市場(chǎng)”，且不說(shuō)合規性問(wèn)題，后續購買(mǎi)九鼎集團股權的新三板投資人對其中“爛尾項目”的投資風(fēng)險根本無(wú)從知曉；而那些將PE份額置換為九鼎股權的投資者，也無(wú)法向后續接盤(pán)人算清楚股票本身的真實(shí)價(jià)值。

對于包括秦宇在內的PE同行們的質(zhì)疑，九鼎投資創(chuàng )始合伙人蔡蕾在2016年5月26日的公司基金年會(huì )上做了一番有趣的“間接回答”：在強調“金融的本質(zhì)就是信用”的同時(shí)，蔡蕾直言，“所謂信用，就是一件事情‘拍胸脯’就能夠干成，說(shuō)得極端一點(diǎn)就是所謂無(wú)本生意。”

當金融市場(chǎng)中復雜的估值和定價(jià)模式被簡(jiǎn)化為“拍胸脯”之后，九鼎集團從PE到金控的業(yè)務(wù)轉型模式，也被蔡蕾簡(jiǎn)化為從“撿錢(qián)”（早期PE階段）到“搶錢(qián)”（Pre-IPO投資階段），再到并購式投資的“掙錢(qián)”模式的演化過(guò)程。

在蔡蕾看來(lái)，當全球市場(chǎng)因為資本過(guò)剩而進(jìn)入大規模并購階段時(shí)，九鼎僅靠PE管理的幾百億資金，已經(jīng)不足以應對動(dòng)輒幾十億上百億的大型并購資本要求，因此需要從一個(gè)“資產(chǎn)管理機構”變成一個(gè)“投資及資產(chǎn)管理機構”。

正因為如此，九鼎早在2013年新三板掛牌前，就開(kāi)始搭建“以PE為主體，VC和不動(dòng)產(chǎn)投資為兩翼”的業(yè)務(wù)模式，并在掛牌后利用大規模融資的便利，開(kāi)始大收購并搭建自身的金融控股架構。

按照蔡蕾的解釋?zhuān)谛碌木哦瘓F架構中，無(wú)論是公募基金、證券公司還是尚未完成收購的富通香港，都是為了解決九鼎集團資金來(lái)源的“資金端”；而企業(yè)并購和不動(dòng)產(chǎn)金融產(chǎn)品的投資，則是九鼎集團未來(lái)的“投資端”。

但在從“融資”到“投資”的兩端之外，能夠體現九鼎投資管理能力的“資產(chǎn)包”品質(zhì)卻面臨著(zhù)市場(chǎng)投資者的信任危機。

“2014年后，九鼎的風(fēng)格就完全變了，不再是一家PE，而像是資管理財公司。”秦宇向南方周末記者表示，當時(shí)九鼎一位合伙人向他推薦一個(gè)能源投資項目，“我稍微問(wèn)些細節他就答不上來(lái)了，然后說(shuō)他一個(gè)人手上有幾十個(gè)項目，不可能講出細節來(lái)”。

秦宇表示從那次離開(kāi)之后，他就不太愿意再接觸九鼎了，“有點(diǎn)忽悠的意思，就是利用手中的項目資源不斷融資，不斷做大資產(chǎn)池”。

上述機構投資者代表也對“九鼎系”的投資價(jià)值偏于謹慎，“資產(chǎn)證券化這個(gè)游戲已經(jīng)玩了幾百年了，市場(chǎng)機構都知道是怎么回事。再加上現在是信息社會(huì )，你想利用信息不對稱(chēng)拉高出貨的可能性幾乎沒(méi)有”。

他表示，至少自己所在的機構會(huì )與之“保持距離”，“聊聊天可以，但合伙做生意不行”。

九鼎投資合伙人將九鼎投資打造成市值1100億的新三板巨頭。（姜曉明/圖）

百億定增造就“巨無(wú)霸”

在上市之初兩輪內部融資式的定增轉換之后，九鼎投資迅速展開(kāi)了一系列的投資和并購運作：發(fā)起設立九泰基金，收購控股九州證券，成立P2P平臺九信金融、武曲星并投資晨星成長(cháng)計劃、龍泰投資等，并牽頭籌建民營(yíng)銀行。

一系列令人眼花繚亂的投資收購背后，九鼎投資所提出的“綜合性資產(chǎn)管理機構”的戰略目標及其大金控式的戰略架構也漸漸浮出水面。

2015年6月中信證券的研報稱(chēng)，在大規模的投資收購布局下，九鼎投資“大資管平臺雛形漸顯”，并樂(lè )觀(guān)地預計公司未來(lái)業(yè)務(wù)成長(cháng)“受益于巨大的行業(yè)空間”。

而此時(shí)，正是九鼎投資展開(kāi)外部融資布局的關(guān)鍵階段：5月15日，九鼎投資以41.5億元的出價(jià)拍得江西中江集團100%的股權，并間接控股集團旗下A股上市公司中江地產(chǎn)（600053.SH），隨即宣稱(chēng)擬將部分資產(chǎn)注入中江地產(chǎn)，開(kāi)啟了A股市場(chǎng)融資的大門(mén)。

此后九鼎即以“重大資產(chǎn)重組”為由宣布停牌至今，在幸運地躲過(guò)了股災暴跌后，至今仍未復牌。

兩個(gè)月后，隨著(zhù)A股市場(chǎng)沖上“杠桿牛市”頂峰，停牌中的九鼎投資也推出了規?？涨暗氖召徲媱潱?月31日發(fā)布公告稱(chēng)，計劃以現金方式支付106.88億港元（約合人民幣88.24億元），收購富通香港100%股權。

值得一提的是，富通香港的母公司富通集團，正是2007年中國平安237億元巨資收購其4.99%股權，并因此而陷入巨虧的歐洲大型銀行保險集團。

截至2014年12月31日，富通香港總資產(chǎn)約367.88億港元，凈資產(chǎn)約68.90億港元，2014年會(huì )計凈利潤約4.50億港元。市場(chǎng)投資者們看好這一交易的原因是，富通香港的加入將為九鼎投資此后的“綜合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”帶來(lái)源源不斷的長(cháng)期資本支持。

而九鼎投資也借助著(zhù)這一“巔峰并購”所帶來(lái)的市場(chǎng)影響力，適時(shí)推出了在新三板掛牌以來(lái)首次大規模外部融資：2015年9月22日，公司公告稱(chēng)，公司定增發(fā)行5億股融資100億元，其中新增股東20名共購買(mǎi)了4.8億多股股權，出資近97億元。

而據南方周末記者查詢(xún)發(fā)行報告書(shū)顯示，新增20名“股東”全部是資產(chǎn)管理計劃、集合信托和專(zhuān)項基金——也就是向個(gè)人投資者發(fā)行的信托理財產(chǎn)品。

在這百億定增資金募集完畢后，總股本高達55億股的九鼎投資，按照每股20元的定增價(jià)格計算，總市值一舉躍升至1100億元之巨。

在22.5億元的內部融資撐起了156.8億元的總市值之后，九鼎投資再度以100億元的外部融資打造出了一家市值1100億元的“新三板巨頭”。

兩次融資的共同特征都是將外部短期融資轉化為公司股權出資：首次內部現金融資來(lái)自公司管理層的外部借款；而100億元外部定增所依托的信托理財產(chǎn)品，其結算期限大多為12個(gè)月到36個(gè)月。

2015年10月15日，在胡潤研究院發(fā)布的《2015胡潤百富榜》中，九鼎投資以931.5億元高居新三板公司市值排行榜首。九鼎投資創(chuàng )始人吳剛，以180億身家位列百富榜第120位，成為新三板首富。

“金融創(chuàng )新” 與“監管封堵”

九鼎投資一系列的并購投資以及大規模融資的舉措，不僅引來(lái)了市場(chǎng)各方關(guān)注，而且也引起了監管層的注意。

2015年5月14日，九鼎投資因近期股票連續出現0.01元/股的“白菜價(jià)成交”，而引來(lái)了證監會(huì )調查。此后公司調整交易模式，宣布自6月11日起將協(xié)議轉讓改為做市轉讓?zhuān)捎诰哦猿植唤o做市券商提供折價(jià)做市股票，做市券商們實(shí)際上陷入了“無(wú)股票可買(mǎi)賣(mài)”的窘境之中。

隨著(zhù)連續收購中江地產(chǎn)及富通香港停牌至今，九鼎投資在新三板依然未實(shí)現過(guò)做市交易。

在停牌期間，九鼎依然沒(méi)有停止其融資步伐，就在等待收購中江地產(chǎn)并注入資產(chǎn)的監管審批過(guò)程中，九鼎又展開(kāi)了一場(chǎng)“閃電式并購”及相關(guān)巨額融資計劃。

2015年7月23日，新三板掛牌公司優(yōu)博創(chuàng )發(fā)布公告稱(chēng)，九鼎投資通過(guò)多層收購成為公司控股股東，并于9月2日發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購九鼎投資旗下P2P平臺九信金融全部股權。

這一P2P平臺是九鼎投資在5月份號稱(chēng)投資20億元設立。11月3日，九鼎控股的優(yōu)博創(chuàng )卻發(fā)出了高達300億元的定增融資計劃，為收購九信金融及“向創(chuàng )新性金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展”融資——此前一天九鼎投資剛剛完成百億定增的募資計劃。

但隨著(zhù)5月以來(lái)監管層對新三板融資監管力度的空前加強，九鼎投資的融資計劃面臨重重阻力。2015年12月24日已更名為“九信資產(chǎn)”的優(yōu)博創(chuàng )發(fā)布了更正后的《股票發(fā)行方案》，擬發(fā)行5.6億股募資300億元。

這一融資計劃的“創(chuàng )新”在于，300億融資中，190億元為九信資產(chǎn)53名現有股東以其持有的“債權資產(chǎn)出資”，而其余110億元則由九信資產(chǎn)以現金募集——這一“債權+現金”的“配資式融資”模式，與九鼎在新三板上市時(shí)的“基金份額+現金”式定增計劃異曲同工，而希望借助此次“債轉股”式融資解套的對象，則變成了五十多名二三線(xiàn)城市的房地產(chǎn)商人。

盡管這一融資模式為上市公司帶來(lái)了極大的債權違約貶值與流動(dòng)性風(fēng)險，但有法律界人士指出，這一手法“并沒(méi)有被明確禁止”。

即便如此，這一“奇葩”式的融資方案依然被監管層否決了：2016年1月27日，九信資產(chǎn)宣布將定增計劃改為“重大資產(chǎn)重組”，并一直停牌至今。

九信資產(chǎn)定增融資計劃被否之后，九鼎投資再度展開(kāi)“金融創(chuàng )新”：將其剛剛獲得控股股東批復的九州證券股權，以私募方式“散賣(mài)”給市場(chǎng)投資者。

市場(chǎng)傳言九鼎此次“私募融資”規模高達300億至500億元，融資對象除上市公司和大中型企業(yè)外，還包括一些私募基金。據媒體報道的融資計劃顯示，九州證券希望此輪“私募增資”后立即申報新三板掛牌。

但據財新傳媒的后續報道顯示，從保證金數額反映出來(lái)的融資規模已超過(guò)300億元，九州證券“私募增資”令證監會(huì )相關(guān)領(lǐng)導“很不滿(mǎn)意”，監管層在2016年5月展開(kāi)了對九州證券為期兩周的現場(chǎng)檢查。這也意味著(zhù)，在監管層此輪調查結果發(fā)布之前，九州證券此輪“私募增資”能否落地尚在未定之數。

在愛(ài)股說(shuō)創(chuàng )始人鄒峻看來(lái)，“九鼎模式”真正的秘密在于，充分利用了私募股權、新三板、定增市場(chǎng)以及A股市場(chǎng)的融資規則，實(shí)現了在不同資本市場(chǎng)“加杠桿”，最終實(shí)現超高杠桿率的“以小博大”。愛(ài)股說(shuō)是一家注重上市公司基本面分析的網(wǎng)站與研究平臺。

正面對決監管層

除了在新三板市場(chǎng)，九鼎與監管層發(fā)生的一連串“融資創(chuàng )新”與“監管?chē)?rdquo;事件之外，在主板市場(chǎng)，九鼎投資還通過(guò)收購A股上市公司中江地產(chǎn)后的“重大資產(chǎn)重組”，與監管層展開(kāi)了近乎面對面的“規則博弈”。

2015年7月中江地產(chǎn)公告稱(chēng)，將向大股東九鼎投資等對象定向增發(fā)股票，以收購投資管理等行業(yè)資產(chǎn)，并于9月23日宣布以9.1億元現金購買(mǎi)九鼎旗下PE業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體昆吾九鼎100%股權。

收購完成后，九鼎投資順利將旗下PE業(yè)務(wù)注入上市公司，并于12月22日將中江地產(chǎn)更名為九鼎投資，原新三板掛牌的九鼎投資則更名為“九鼎集團”，成為A股上市公司九鼎投資的控股股東。

收購昆吾九鼎的同時(shí)，中江地產(chǎn)向九鼎、拉薩昆吾和中江定增1號等對象增發(fā)12億股并募集資金120億元，用于九鼎旗下基金出資及“小巨人”計劃。

定增方案公告之后，中江地產(chǎn)股價(jià)直線(xiàn)上漲，在16個(gè)漲停板推動(dòng)下一舉升至77.58元/股的高位。

這一番被業(yè)內人士稱(chēng)為“游刃于監管邊緣”的資本騰挪，迅速引來(lái)了監管層的強力反彈：2016年1月29日，證監會(huì )發(fā)行監管部發(fā)出措辭強硬的審查反饋意見(jiàn)，質(zhì)疑九鼎投資先現金收購大股東資產(chǎn)，再向大股東發(fā)行股份募集資金之舉“是否存在規避監管的情形”；同時(shí)要求說(shuō)明大股東向上市公司增資并注入私募股權投資業(yè)務(wù)“是否構成借殼上市”。

九鼎投資則在2016年2月22日發(fā)布公告，對監管層質(zhì)疑做出回復?；貜椭姓J為，九鼎投資對大股東的資產(chǎn)購買(mǎi)與股份增發(fā)雖然“同時(shí)籌劃、同時(shí)審議”，但“互為獨立、分步實(shí)施”，因此不購成“規避監管”，而是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的合理需求。

同時(shí)九鼎投資在回復中承認，九鼎投資120億定增資金來(lái)源，“主要是九鼎集團2015年11月在新三板定向增發(fā)募集的資金”。這意味著(zhù)新三板的九鼎集團將其定增所募集的百億資金連同PE業(yè)務(wù)一起注入A股上市的九鼎投資，自身變成了一家以投資收購為“主營(yíng)業(yè)務(wù)”的“殼公司”。

而對于其PE業(yè)務(wù)“借殼上市”的質(zhì)疑，九鼎投資從會(huì )計角度予以“咬文嚼字”式的否認：認為《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中規定借殼上市的標準，是指上市公司購買(mǎi)資產(chǎn)超過(guò)上一年度公司資產(chǎn)總額比例的100%以上，而此次九鼎集團注入的資產(chǎn)僅占上市公司前一年資產(chǎn)總額的55%，因此不構成借殼上市。

通俗地說(shuō)，就是九鼎認為自己只買(mǎi)了上市公司“半個(gè)殼”（還有一半是上市公司原有的地產(chǎn)業(yè)務(wù)），因此不算借殼上市。

在審查反饋意見(jiàn)及回復中，九鼎投資還與監管層就未上市企業(yè)股權算不算“可出售金融資產(chǎn)”、私募股權投資業(yè)務(wù)算不算“買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券”等一系列監管和法律規則的“模糊地帶”進(jìn)行爭論，認為自己并未違反包括《上市公司證券發(fā)行管理辦法》相關(guān)條款在內的諸多監管規則。

九鼎投資的這番“據理力爭”似乎并未贏(yíng)得監管層的認同，其120億元定增計劃也因此被懸置至今。此后，九鼎投資出現包括更換董秘和證券事務(wù)代表的一系列人事變更，以及一連串的股權質(zhì)押，至2016年4月2日，其控股股東中江集團所持九鼎投資股權累計質(zhì)押比例已高達98.63%。

2016年6月13日，九鼎集團發(fā)布公告稱(chēng)：由于其收購富通香港（Ageas Asia Holdings Limited）的重大資產(chǎn)重組計劃尚待股轉系統進(jìn)行“完備性審查”，最晚恢復轉讓日再度推遲到7月15日。

在此一周前，九鼎投資發(fā)布公告稱(chēng)旗下昆吾九鼎注冊成立“昆吾九鼎不動(dòng)產(chǎn)有限公司”，注冊資本5000萬(wàn)元——如果考慮到此前被叫停的九信資產(chǎn)“房地產(chǎn)債轉股”式融資計劃，這一舉動(dòng)似乎預示著(zhù)九鼎投資的新一輪“金融創(chuàng )新”又將悄然拉開(kāi)序幕……