備受市場(chǎng)關(guān)注的新三板創(chuàng )新層名單終于塵埃落定。

6月25日，股轉系統公布了創(chuàng )新層的最終名單，共953家成功入圍。6月27日，股轉系統正式對掛牌公司實(shí)施分層管理。與初選名單相比，最終版的名單數量增加了33家，其中，調整出了6家，新進(jìn)了39家。被調出的6家公司中，有3家是金融機構，其中，九鼎投資主動(dòng)選擇了放棄進(jìn)入創(chuàng )新層。

而就在一周前，創(chuàng )新層名單發(fā)布前夕，九鼎投資曾發(fā)布報告自證清白，上海一家大型私募合伙人對時(shí)代周報記者認為，九鼎此番主動(dòng)退出很可能是并非主動(dòng)，而是遭遇監管層“窗口指導”。“一般情況下，已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng )新層的公司選擇主動(dòng)退出是很不可思議的，進(jìn)入創(chuàng )新層對金融機構非常重要，創(chuàng )新層意味著(zhù)流動(dòng)性。九鼎很可能是遇到監管層的‘窗口指導’不得已推出，畢竟之前‘九鼎模式’已經(jīng)飽受詬病，被各方面質(zhì)疑。但九鼎進(jìn)入創(chuàng )新層，根據其自查報告，邏輯上也算說(shuō)得通，因此監管層‘窗口指導’讓其主動(dòng)退出是很有可能的。”時(shí)代周報記者就上述事宜致電九鼎集團董秘辦，但電話(huà)一直無(wú)人接聽(tīng)。

華泰證券一位投行人士也對時(shí)代周報記者表示贊同：“因為之前九鼎還在努力證明自己百分百符合創(chuàng )新層的條件，短時(shí)間內突然宣布放棄確實(shí)很蹊蹺，更傾向于是被監管部門(mén)勸退的。”

突然退出、理由牽強

6月24日，股轉官方公布正式創(chuàng )新層名單，與原有920家入圍企業(yè)初選名單相比，39家掛牌公司晉級創(chuàng )新層，包含九鼎、聯(lián)訊證券、開(kāi)源證券等在內6家掛牌企業(yè)被調出創(chuàng )新層，此前稱(chēng)自查合規、各項指標滿(mǎn)足創(chuàng )新層的天圖資本以及思考投資依舊未能如愿。至此，半年來(lái)資本圈熱議的創(chuàng )新層名單最終敲定為953家。

初選名單是股轉公司根據分層標準自動(dòng)篩選出的名單，掛牌公司可以對名單提出異議或者自愿放棄進(jìn)入創(chuàng )新層。值得關(guān)注的是，調整出創(chuàng )新層的6家公司中，有三家是金融機構。與開(kāi)源證券和聯(lián)訊證券因被監管層采取行政監管措施被迫調出不同，九鼎主動(dòng)選擇了放棄進(jìn)入創(chuàng )新層。

“進(jìn)入創(chuàng )新層意味著(zhù)流動(dòng)性，不管你估值百億還是千億，如果沒(méi)有流動(dòng)性，極少量的資金就能造成股價(jià)的大幅波動(dòng)，市值也會(huì )同時(shí)大幅變化。流動(dòng)性是估值、交易、定增等一切運作的基礎，沒(méi)有流動(dòng)性?xún)r(jià)格就沒(méi)有意義，所以進(jìn)入創(chuàng )新層對金融機構來(lái)說(shuō)非常重要。”上述私募合伙人進(jìn)一步表示。

根據九鼎公告，其選擇主動(dòng)退出創(chuàng )新層主要基于業(yè)務(wù)發(fā)展和信息披露兩方面的考慮。在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，九鼎集團指出，雖然私募業(yè)務(wù)已是九鼎集團眾多業(yè)務(wù)之一，且占比相對較小，但私募業(yè)務(wù)作為公司經(jīng)營(yíng)時(shí)間最長(cháng)的業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)模式最成熟、業(yè)績(jì)回報最穩定。而公司掛牌后發(fā)展的其他各類(lèi)業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新辦業(yè)務(wù)”）雖都取得了快速、良好的發(fā)展，占比也已超過(guò)私募業(yè)務(wù)，但該等新辦業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對較短、所占比重還不足夠大，業(yè)績(jì)尚未完全釋放。而《分層辦法》對創(chuàng )新層掛牌公司在未來(lái)持續盈利能力、增長(cháng)速度、市值規模等方面提出了較高要求。公司考慮到其新辦業(yè)務(wù)尚未足夠成熟、穩定，如此時(shí)公司直接進(jìn)入創(chuàng )新層，可能會(huì )為公司以后的經(jīng)營(yíng)及發(fā)展帶來(lái)不必要的壓力和負擔。

在信息披露方面，相較基礎層掛牌公司，《分層辦法》對創(chuàng )新層掛牌公司在信息披露方面提出了更高的要求?；谀壳肮緲I(yè)務(wù)種類(lèi)較多、下屬多個(gè)公眾公司、持有多個(gè)金融牌照、業(yè)務(wù)遍及國內外、正在實(shí)施重大資產(chǎn)重組等情況，公司認為尚需要一定的時(shí)間對涉及公司整體、各項業(yè)務(wù)、下屬各公司及重組停牌的信息披露工作進(jìn)行系統梳理，并進(jìn)一步建設更強大的信息披露體系、制定更完備的信息披露制度，以便更加滿(mǎn)足股轉系統對創(chuàng )新層掛牌公司在信息披露方面的高標準、嚴要求。

華東地區一位券商新三板人士對時(shí)代周報記者表示：“前一段表述的意思是，九鼎對其自身除了私募以外的業(yè)務(wù)，在其未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)上沒(méi)有信心；后一段聽(tīng)起來(lái)就像說(shuō)自己治理混亂，需要時(shí)間重新治理好。這兩條放在臺面上的理由可以說(shuō)是說(shuō)得通，也可以說(shuō)有些牽強，作為一個(gè)集團公司，難道子公司的各項業(yè)務(wù)需要很多時(shí)間進(jìn)行系統梳理才能梳理清楚嗎？”同時(shí)該人士認為，九鼎退出創(chuàng )新層只是暫時(shí)的，未來(lái)條件允許還是會(huì )謀求進(jìn)入創(chuàng )新層。

九鼎集團表示，公司選擇主動(dòng)申請暫不進(jìn)入創(chuàng )新層既不影響公司正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、信息披露，也不影響公司股票的做市交易及流動(dòng)性，更不影響公司務(wù)實(shí)發(fā)展，不斷提升公司內在價(jià)值。

曾自證清白

而就在上周初選名單發(fā)布的前夕，九鼎集團還發(fā)布公告稱(chēng)，已經(jīng)完成自查，能夠滿(mǎn)足創(chuàng )新層各項條件，并且不應被簡(jiǎn)單劃為私募機構。6月17日，九鼎集團發(fā)布了《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項通知》新增掛牌條件的自查報告以及主辦券商核查報告。

此前，股轉公司于5月27日發(fā)布分層試行辦法之后，于5月30日給所有的新三板掛牌公司和主辦券商下發(fā)通知，要求認為自身符合創(chuàng )新層條件的企業(yè)把相關(guān)信息和指標填報給主辦券商，再由主辦券商將信息上報給股轉公司。據媒體報道，在填報的數據信息模板中，其中一欄要求掛牌公司及主辦券商對掛牌公司進(jìn)行分類(lèi)認定：“是否為特殊類(lèi)型的公司（私募機構或者其他具有金融屬性的企業(yè)）”，九鼎集團填的“否”，券商核查后，在5月31日報給了股轉公司。而創(chuàng )新層初選名單正是根據上述信息自動(dòng)篩選出來(lái)的。

九鼎投資何以認為自己不屬于“私募機構或者其他具有金融屬性的企業(yè)”？從其公布的自查及核查公告中可見(jiàn)一斑。根據其主辦券商西部證券的核查報告，2014 年 4 月，九鼎集團在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌。掛牌之初，九鼎集團的主營(yíng)業(yè)務(wù)為私募股權投資管理，現經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，九鼎集團主要業(yè)務(wù)已涵蓋私募股權投資管理、公募基金管理、證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、個(gè)人風(fēng)險投資管理、資產(chǎn)管理、財務(wù)投資、地產(chǎn)等。

九鼎集團認為私募業(yè)務(wù)并非主營(yíng)業(yè)務(wù)，僅為集團眾多業(yè)務(wù)之一。根據自查報告指出，2015 年九鼎集團營(yíng)業(yè)總收入為 25.26 億元，其中私募股權投資管理業(yè)務(wù)收入（基金管理費收入、項目管理報酬）為 5.63 億元，占比22.29%。

同時(shí)，由于私募股權投資管理業(yè)務(wù)僅為九鼎集團的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊，公司將核查對象選定為九鼎集團內部從事私募股權投資管理的運營(yíng)主體昆吾九鼎，而如果以昆吾九鼎為主體審計，最近三年管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和占收入來(lái)源的比例分別為92.34%、 93.53%、 81.61%，符合80%以上的規定。

也就是說(shuō)，九鼎集團認為自己并不是單純的私募機構，同時(shí)九鼎也否認自己是“其他具有金融屬性的企業(yè)”。在《通知》中，股轉公司列示的“其他具有金融屬性企業(yè)”包括小貸、擔保、融資租賃、商業(yè)保理、典當等，九鼎集團認為自己不持有上述任何一種“其他具有金融屬性的企業(yè)”，也不應該被劃入到此類(lèi)企業(yè)中。

最終，九鼎集團出現在創(chuàng )新層初選名單中。不過(guò)，多位受訪(fǎng)業(yè)內人士認為，九鼎集團自證清白，有鉆政策空白的嫌疑，同時(shí)也會(huì )給類(lèi)似機構帶來(lái)示范效應。值得一提的是，九鼎董事長(cháng)吳剛曾經(jīng)是證監系統最年輕的處長(cháng)，被認為了解監管政策和制度規則。據媒體報道，九鼎集團在6月18日出現在創(chuàng )新層企業(yè)名單后，市場(chǎng)質(zhì)疑聲不斷，已經(jīng)在新三板掛牌的私募機構幾乎都提交了異議申請，希望自己也能入圍。

停牌一年多仍未復牌

值得一提的是，自2015年6月8日以來(lái)，九鼎集團一直處于停牌狀態(tài)，停牌時(shí)間已經(jīng)超過(guò) 1年，至今還未復牌。其間經(jīng)歷了九鼎投資收購中江地產(chǎn)、變更為做市轉讓方式、定向發(fā)行及發(fā)行延期認購、九鼎投資變更為九鼎集團、收購富通亞洲控股有限公司等重要事項。至今年預計復牌日6月15日，停牌周期已超過(guò)一年。

從掛牌至今兩年時(shí)間，九鼎集團已成功融資157.87億元，堪稱(chēng)新三板市場(chǎng)最大的受益者。而這樣的融資能力，只有中科招商可與之相比。

停牌已經(jīng)一年多的九鼎集團何時(shí)復牌牽動(dòng)著(zhù)不少新三板投資人的心。實(shí)際上，停牌期間的九鼎投資一刻也沒(méi)閑著(zhù)。2015年可謂九鼎的快速擴張期，根據九鼎集團2015年年報顯示，九鼎集團一年之內進(jìn)行了15筆投資并購，幾乎不到一個(gè)月就投出一筆。其中最大手筆的一次投資就是收購富通亞洲控股有限公司，交易價(jià)格為106.88億港元。

在掛牌后不到1年多時(shí)間內，九鼎集團已設立九泰基金、控股天源證券（已改名九州證券）、出資設立第三方支付機構易付通、設立九信金融踏足P2P、籌建民營(yíng)銀行，此外九鼎投資收購A股中江地產(chǎn)，實(shí)現了新三板反向收購第一例。目前，九鼎已經(jīng)完成了在基金、銀行、券商、保險、地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)版圖上的布局。

一邊從新三板巨額定增，一邊大手筆并購金融資產(chǎn)，使得九鼎投資從2010年1000萬(wàn)元注冊的投資公司，成為目前市值過(guò)千億的新三板“巨無(wú)霸”。

然而這樣的模式，很快遭到來(lái)自監管層的重視。目前，新三板掛牌PE機構已被叫停了定增融資半年時(shí)間。同時(shí)，5月27日股轉公司發(fā)布的《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》中，對私募掛牌機構新增了八個(gè)方面的條件，這對很多PE造成實(shí)質(zhì)性障礙。

市場(chǎng)和媒體的質(zhì)疑更是鋪天蓋地，僅僅是根據九鼎集團公告統計，近一個(gè)月以來(lái)，九鼎針對各種傳言及報道已發(fā)布了3條澄清公告。在嚴厲的政策監管下，中科招商等私募機構的市值均出現大跌，而九鼎集團則由于長(cháng)期停牌得以幸免。聯(lián)訊證券新三板分析師付立春、郭佳楠認為：參考新三板市場(chǎng)針對PE機構的最新政策動(dòng)態(tài)，新三板二級市場(chǎng)走勢以及中科招商股票復牌后的表現，九鼎集團復牌后股價(jià)回落將成為大概率事件，而九鼎集團也有可能從新三板市值冠軍的寶座上被拉下馬。