一石激起千層浪。

　　5月16日晚開(kāi)始的鼎暉創(chuàng )投創(chuàng )投合伙人王功權的“微博私奔”，幾天內成為圈內外人熱議話(huà)題，各種猜測紛起。

　　但，PE業(yè)內的專(zhuān)業(yè)人士、鼎暉創(chuàng )投的LP投資人、被投企業(yè)，究竟怎么看這一突發(fā)事件?由此對于LP投資界、GP管理人而言，這一事情又會(huì )引發(fā)哪些更深層的關(guān)注?本報特別在5月19日晚間組織了一個(gè)圓桌會(huì )議，邀請了一位鼎暉創(chuàng )投的LP(尊重采訪(fǎng)對象，此處簡(jiǎn)稱(chēng)“鼎暉LP”)、某本土知名PE機構合伙人(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本土GP”)、上海匯衡律師事務(wù)所合伙人程家茂、以及一位外資律師事務(wù)所合伙人李律師。并在圓桌會(huì )議前后，補充采訪(fǎng)了鼎暉創(chuàng )投、被投企業(yè)負責人等其他業(yè)內相關(guān)人士。

　　鼎暉LP：不擔心基金運作

　　《21世紀》：鼎暉創(chuàng )投目前有沒(méi)有跟LP來(lái)交代這個(gè)問(wèn)題?

　　鼎暉LP：我是在微博上看到一個(gè)簡(jiǎn)短的說(shuō)法，鼎暉創(chuàng )投說(shuō)對LP發(fā)了個(gè)函，說(shuō)著(zhù)是王功權因個(gè)人的一些事情要休假調整。5月19日下午，鼎暉給我們打過(guò)電話(huà)，解釋這個(gè)事情。

　　《21世紀》：聽(tīng)到這個(gè)事情，您的第一個(gè)反應是什么?

　　鼎暉LP：我自己從心里來(lái)說(shuō)，認為基金是不太會(huì )受影響。我一直在關(guān)注功權的微博。他之前休假了一個(gè)月，應該是跟工作沒(méi)任何關(guān)系的，他到處度假，還寫(xiě)了一個(gè)微小說(shuō)，這對工作就沒(méi)什么影響。而且現在功權是私奔，不知道他離開(kāi)后是不工作了，就完全消失了?顯然不是，他每天還在回微博。會(huì )不會(huì )過(guò)段時(shí)間，他還會(huì )回來(lái)工作?這個(gè)我不知道，誰(shuí)都不知道。

　　我選擇GP時(shí)很慎重，我在做投資之前，一般對GP團隊有一定了解。但這次，功權還是讓我非常surprise(吃驚)。

　　某鼎暉被投企業(yè)負責人：我們還是很意外的，但并不十分擔心，畢竟，鼎暉方面和我們接觸的人，并不是王功權一個(gè)人，而是好幾個(gè)人，其他人給我們公司很多具體支持。

　　《21世紀》：現在有些言論，對王功權非常不信任，甚至把他和王琴的一些業(yè)務(wù)往來(lái)，看做是利益輸送。那你怎么看?你對這個(gè)，相信幾分?

　　鼎暉LP：我看到了這樣說(shuō)法，但我不認為是這樣。首先，我完全相信功權的人格。再說(shuō)，鼎暉創(chuàng )投是一個(gè)機構，是很多人在運作。我相信，這樣一個(gè)在國內領(lǐng)先的機構，不太可能因為一個(gè)人去利益輸送。即使有一個(gè)人要這么做，所有團隊會(huì )跟著(zhù)去利益輸送嗎?我不相信。另外，如果真有這樣的事，鼎暉創(chuàng )投一定會(huì )對此有說(shuō)法。

　　《21世紀》：王總還會(huì )參加一些維護公民權利的活動(dòng)，對此你們會(huì )介意嗎?

　　鼎暉LP：作為純粹的投資人角度，我坦白我會(huì )介意;但作為一個(gè)公民來(lái)說(shuō)，我支持他。我個(gè)人絕對支持他，哪怕我太太可能有不同觀(guān)點(diǎn)，而且就算為此資金損失了我都愿意。我覺(jué)得，這個(gè)社會(huì )，應該有人來(lái)做這些事情。從這點(diǎn)說(shuō)，我很佩服他。

　　《21世紀》：如果王功權回來(lái)

　　后，LP是不是要對GP提一個(gè)要求：功權你以后不能這樣了，鼎暉創(chuàng )投你要約束下你的關(guān)鍵合伙人，不能做這么一個(gè)讓大家surprise的事情。

　　鼎暉LP：我覺(jué)得不是LP要不要來(lái)提這個(gè)要求，不是鼎暉創(chuàng )投的LP來(lái)要求王功權應該怎樣，而是鼎暉創(chuàng )投自身要對這個(gè)事情，要對LP們有個(gè)說(shuō)法，對此后是否還會(huì )有類(lèi)似事件以及如何處理，要做一些更清楚的表達。

　　程家茂：贊成這位鼎暉LP人的說(shuō)法。對于現有的PE基金來(lái)說(shuō)，大家要開(kāi)始去考慮，這種關(guān)鍵合伙人離開(kāi)，怎么保護LP們的利益。

　　《21世紀》：在本土的人民幣PE基金中，假設有某個(gè)主要合伙人離開(kāi)，你們怎么應對?

　　本土GP：首先我們的主要合伙人應該不會(huì )離開(kāi)。我不知道王總他放下一切到什么程度，如果他能把他原來(lái)的這些股權、這些預期收益全部給拋棄了，這一點(diǎn)他的犧牲特別大，決心特別強，一般情況下不會(huì )出現這樣的情況。主要合伙人都有股份在里面。

　　程家茂：有可能出現被動(dòng)離開(kāi)，不是他自己想走。比如發(fā)生意外事件。以前發(fā)生過(guò)。

　　本土GP：那只能盡力補救。王功權離開(kāi)，鼎暉創(chuàng )投不會(huì )不能運作，地球少了誰(shuí)都照樣轉。少了王總，可能少了重要力量，會(huì )有影響，但不至于太大影響。

　　團隊的核心走掉了，確實(shí)對團隊打擊很大，這對哪家基金都是個(gè)棘手的問(wèn)題，要好好預防。以后大家得出一個(gè)教訓，應該靠有組織有紀律的團隊，而不是某個(gè)個(gè)人。我們跟LP溝通，也是強調團隊的管理能力。我們公司發(fā)展過(guò)程，不是一兩個(gè)名人吸引LP，而是團隊證明能做這個(gè)事情，能做好這個(gè)事情。

　　解密“GP-LP”協(xié)議中的“關(guān)鍵人條款”

　　《21世紀》：鼎暉創(chuàng )投跟LP的合約里，有“關(guān)鍵人條款”嗎?

　　程家茂：關(guān)鍵人條款是LP和GP在合伙協(xié)議里的約定，通常會(huì )規定在違約條款里，或者在重大事件條款里。LP在投資時(shí)說(shuō)，我可以投錢(qián)給你，但我看重的是某幾個(gè)人，那這幾個(gè)人，或有一個(gè)人不在了，那我怎么辦?你是不是允許我抽回出資?我要保護我的資金安全。這時(shí)就要約定好，一、我指定、確認誰(shuí)才是關(guān)鍵人士;二、如果關(guān)鍵人離開(kāi)了，不管主動(dòng)還是被動(dòng)，是否構成一個(gè)事件?這個(gè)事情會(huì )觸發(fā)什么機制?三、這時(shí)的機制可能是首先不主動(dòng)從事經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，然后選一個(gè)替任的合伙人，如果選不到合適的，LP是不是可以抽回出資?

　　鼎暉LP：我們簽了關(guān)鍵人協(xié)議，鎖定了幾個(gè)關(guān)鍵人，但功權肯定是最關(guān)鍵的人之一。

　　程家茂：那當時(shí)是簽了關(guān)鍵人條款的?你仔細看過(guò)嗎，不知道是否仔細閱讀并了解該等條款下LP的權利?國內有些LP在簽約的時(shí)候，可能沒(méi)有仔細看過(guò)條款。

　　鼎暉LP：簽約之前，我是每一條都看過(guò)的，不清楚我是不簽約的?，F在還沒(méi)有仔細去查看。如果等到我覺(jué)得這是一個(gè)問(wèn)題，我要討法律上的說(shuō)法時(shí)，我一定會(huì )看，會(huì )找律師來(lái)做這個(gè)工作，但肯定不是現在。一切都不明了時(shí)，我們做一切都是白費時(shí)間。

　　李律師：我個(gè)人的經(jīng)驗，拿出來(lái)分享。我們代表GP時(shí)，會(huì )說(shuō)是所有關(guān)鍵人都不在了，才叫關(guān)鍵人違約;我們代表LP時(shí)，會(huì )說(shuō)是任何一個(gè)關(guān)鍵人不在了，都是關(guān)鍵人違約。(大家笑)

　　
[page]

　　《21世紀》：兩位律師做人民幣基金設立時(shí)，LP有沒(méi)有設定關(guān)鍵人條款啊?

　　李律師：國內的LP不一定有簽“關(guān)鍵人條款”的意識。國內的人民幣基金有的就照搬國外的這個(gè)條款，有的有條款但簡(jiǎn)化了，有的就沒(méi)這個(gè)條款。

　　《21世紀》：人民幣PE和美元PE的關(guān)鍵人條款，可能有什么不一樣?

　　鼎暉LP：我沒(méi)發(fā)現有什么不一樣。我在境外，美元基金都是特別大的那種，合伙人可能都是高盛、大摩出來(lái)的，也是很好的背景。比如我投過(guò)一家基金，這個(gè)公司有兩個(gè)關(guān)鍵合伙人，這公司甚至有個(gè)條款，萬(wàn)一其中一個(gè)人死亡，那這個(gè)公司就所有項目都要停下來(lái)，不能投了，要開(kāi)LP會(huì )議，決定下一步該怎么做。像這種安排還是滿(mǎn)通用的吧。

　　圓桌對話(huà)：契約精神是PE的基礎

　　程家茂：國內的LP，除了幾個(gè)重量級的外，大部分的傾向是，我看好這個(gè)團隊了，我們就投，等到將來(lái)有事情了再來(lái)談?，F在的事實(shí)來(lái)看，這個(gè)做法，也沒(méi)有給LP帶來(lái)太大的損害。

　　本土GP：的確是，在國內，關(guān)鍵人條款是不受到重視的。我覺(jué)得，GP應該有承諾，不準隨便離開(kāi)，離開(kāi)要有賠償。如果有這個(gè)制度，可以預防這樣的事情發(fā)生。主動(dòng)離開(kāi)，對LP是不負責的。

　　程家茂：以我們的經(jīng)驗看，這種條款很難談下來(lái)。GP寧愿不要這個(gè)錢(qián)了?，F在對未來(lái)做承諾，他會(huì )慎重考慮。

　　鼎暉LP：現在的GP是，如果這樣，我不要你的錢(qián)。反正馬上有幾家追著(zhù)給我錢(qián)。

　　本土GP：這也是一種現象，的確現在錢(qián)比較好找。我也是GP，但我覺(jué)得應該對GP有更多的制約，行業(yè)會(huì )有更多的發(fā)展。這種事情多了，對整個(gè)行業(yè)是個(gè)打擊。

　　“GP-LP”的“中國式”關(guān)系?

　　《21世紀》：LP和GP就關(guān)鍵人條款談判時(shí)，涉及到一個(gè)LP和GP關(guān)系博弈的問(wèn)題了。人民幣基金中，LP對GP是否會(huì )干涉過(guò)多?甚至很多LP會(huì )去做基金管理公司的股東。

　　本土GP：我們不是，我們GP和LP是分開(kāi)的。我們只是引入LP加入投資決策委員會(huì )，有項目表決權，但誰(shuí)也沒(méi)有一票否決權。我們七個(gè)人的決策委員會(huì )，要2/3通過(guò)這個(gè)項目才通過(guò)。而這個(gè)決策委員會(huì )，大多數是LP，GP只有一兩個(gè)代表。比如我們投資委員會(huì )有五六個(gè)LP，有兩三個(gè)LP反對，那么這個(gè)投資就通不過(guò)了。

　　我們是GP對項目說(shuō)了“YES”，再給LP一個(gè)說(shuō)“NO”的機會(huì )。我們都沒(méi)想好的項目，不會(huì )拿去投資委員會(huì )去討論的，必須是經(jīng)過(guò)我們GP的項目委員會(huì )認可的，才報給決策委員會(huì )去決定是不是投。

　　《21世紀》：有些合作得好的LP，你們是不是把他們放入投資委員會(huì )中?

　　本土GP：為了公平起見(jiàn)，我們投資委員會(huì )的成員是按出資額的。從投資額大小取下來(lái)，如果碰到并列的，就推選一個(gè)行業(yè)地位更高，或更有投資經(jīng)驗的LP。但投票還是一人一票。股份比例高，他責任更重。我們的LP都是以企業(yè)家為主，也有個(gè)別專(zhuān)業(yè)人士。往往出資多的，自己企業(yè)的規模也比較大，經(jīng)驗更豐富一點(diǎn)，有時(shí)自己也是上市公司的。

　　程家茂：是否會(huì )出現這樣的情況：有的LP投資多了，在你們的投資委員會(huì )里呆的時(shí)間長(cháng)了，就自己去做一個(gè)基金;也有的他們懶得自己做基金，要成為你們GP的一員。

　　本土GP：這個(gè)有。但GP我們不開(kāi)放。有LP跟我們談過(guò)這個(gè)問(wèn)題，但我們GP不開(kāi)放。一開(kāi)放，就沒(méi)法收了。LP覺(jué)得自己想做GP了，就自己干一個(gè)。這種情況也是有的，但我們GP還是封閉的。

　　
[page]

　　《21世紀》：LP投資人過(guò)于干涉GP，有哪些利弊?

　　本土GP：對。有人擔心LP加入投資委員會(huì )，會(huì )影響投資科學(xué)性，我認為這種擔心是多余的。我覺(jué)得LP的加入，甚至是有利于投資決策的科學(xué)性。

　　《21世紀》：是否跟國內的GP時(shí)間太短有關(guān)系?

　　本土GP：不僅僅是經(jīng)驗不經(jīng)驗的問(wèn)題，而是他們參與感的問(wèn)題。即使十年二十年后，我們有足夠的經(jīng)驗，我們是超級牛的GP了，我們也會(huì )堅持和LP共同決策的。我覺(jué)得我們是一種制度創(chuàng )新，更符合中國實(shí)際。不是一種退讓。不是說(shuō)原來(lái)的模式就一定是對的。GP想干什么就干什么，難道這個(gè)制度是合理的嗎?

　　李律師：中國有中國的國情。我們接觸下來(lái)，中國LP是近幾年萌芽的，他們看到了中國市場(chǎng)的機會(huì )?？吹絼e人成功的經(jīng)驗，或者自己投資獲得豐厚回報，對PE投資感興趣了。但對GP是將信將疑，一方面相信GP有一定的能力，但又擔心把自己這么多錢(qián)交給GP以后，能不能管理好。邊總的管理模式，比較符合目前階段的國情。這樣，LP和GP的矛盾會(huì )比較少。相當部分LP是企業(yè)家，這可以彌補GP實(shí)業(yè)經(jīng)驗的不足。

　　本土GP：最有經(jīng)驗的GP，如果沒(méi)有做過(guò)實(shí)業(yè)，經(jīng)驗還是有所欠缺的。

　　李律師：可能有些LP會(huì )比GP看得準確。邊總這個(gè)辦法還是值得推薦的。

　　賬戶(hù)監管：重中之重

　　鼎暉LP：我想到另一個(gè)問(wèn)題?，F在一個(gè)PE，有兩個(gè)合伙人，籌了10億人民幣或10億美元。國外是有項目后，錢(qián)一點(diǎn)點(diǎn)從賬戶(hù)中扣除。但在國內不是這樣的，有的一次性扣20%，甚至一半，然后這兩個(gè)合伙人玩消失。這個(gè)問(wèn)題，大家怎么看?

　　程家茂：一個(gè)正常成熟的機制，GP只是管理，但是資金監管是有托管行的。托管銀行不是只憑GP簽字就劃錢(qián)的。

　　這是一個(gè)監管機制的問(wèn)題。這個(gè)基金不是GP能隨便動(dòng)用的;已經(jīng)投出去的項目，如果一兩個(gè)關(guān)鍵人違約，那么不從事經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)了。原有的日?；顒?dòng)還是繼續做，但不投新的項目了，除非找到替任GP。如果規定時(shí)間沒(méi)找到，那么我們的顧問(wèn)委員會(huì )就可以決定把它清盤(pán)。有的時(shí)候，顧問(wèn)委員會(huì )認為前期投資已經(jīng)差不多了，清盤(pán)損失更大，那就算了。

　　這些都要在GP-LP的投資契約中寫(xiě)清楚，契約是PE管理的基礎文件。

　　《21世紀》：按理說(shuō)，托管銀行是要有投委會(huì )的簽字才能取。

　　鼎暉LP：國內有個(gè)問(wèn)題是，很多錢(qián)，根本不是去創(chuàng )投基金公司賬上，而是直接打到管理公司賬上的。這個(gè)很不規范，很危險?；鹳~戶(hù)是一個(gè)共管賬戶(hù)，除了GP，投委會(huì )至少有一兩位LP的代表，顧問(wèn)委員會(huì )要去簽字才能動(dòng)錢(qián)。

　　PE是個(gè)有限合伙公司，GP只是管理人，它出了少部分甚至不出資金，大部分是以勞務(wù)出資。PE基金，跟GP管理公司，是兩個(gè)獨立法人。PE基金的錢(qián)是基金公司的，是LP的，GP有權進(jìn)行管理，但管理要遵循一定流程。

　　程家茂：國內，有的是LP派代表參加投資委員會(huì )，有的是LP組成顧問(wèn)委員會(huì )，顧問(wèn)委員不會(huì )對具體投資項目做決策，而是對利益沖突、關(guān)鍵人違約及一些重大事項去做判斷。

　　《21世紀》：有些基金開(kāi)始找獨立董事，代表LP來(lái)做監管。這個(gè)做法你們覺(jué)得如何?

　　鼎暉LP：我覺(jué)得這個(gè)不妥。

　　李律師：上市公司里，獨立董事都成花瓶了。在利益面前，名譽(yù)算什么?會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所不是一樣的嗎?利益面前，這些不算什么。