目前，中國市場(chǎng)上外資PEFOF已頻繁出現，且在不斷增加當中；然而中國本土PEFOF尚不具規模；此外，雖然中國各地政府紛紛成立了引導基金，然而采用PEFOF模式的政府引導基金在快速發(fā)展的同時(shí)也存在一定的局限性。針對中國市場(chǎng)PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導基金的諸多限制等問(wèn)題，大中華區著(zhù)名創(chuàng )業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心發(fā)布的《FundofFunds專(zhuān)題研究報告》提出以下幾點(diǎn)建議：

　　明確合資設立人民幣基金的相關(guān)法律法規

　　蘇州創(chuàng )業(yè)投資集團有限公司是國內較早的市場(chǎng)化PEFOF，并先后和智基創(chuàng )投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內設立人民幣基金，但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先，外匯管理局對于資金的流進(jìn)管制較大，給合資基金的運作造成一定障礙。其次，合資基金所投資的項目仍被視為外資，一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的限制，另一方面由于受到合資人民幣基金的投資，被投項目也會(huì )變成合資性質(zhì)，導致審批過(guò)程需要經(jīng)過(guò)商務(wù)部門(mén)。此外，在退出方面，由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目，未來(lái)會(huì )遇到何種監管問(wèn)題目前仍是未知數。

　　我們建議：政府應盡早對外資基金管理人參與設立人民幣基金的相關(guān)法律法規條例進(jìn)行重新界定，盡量解決因政策、法律或法規的不完善而造成的投資管理缺失問(wèn)題，逐步減少無(wú)法可依、無(wú)例可循的尷尬局面，否則將限制PEFOF市場(chǎng)在未來(lái)實(shí)現真正意義的壯大。

　　合格本土基金管理人亟待增加

　　PEFOF的出現在某種意義上標志著(zhù)PE行業(yè)的逐漸成熟，而作為投資PE基金的PEFOF，它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展，已達到了一定的專(zhuān)業(yè)程度，市場(chǎng)上大約有300多家活躍的私募股權基金管理人，而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中，外資身份占絕對主導，合格的本土基金管理人卻相對較少。目前，運作過(guò)十億美元規模以上的本土PE團隊并不多見(jiàn)，而一些臨時(shí)組建的“精英團隊”短時(shí)間內尚難獲得足夠的信任。所以如果未來(lái)PEFOF想要實(shí)現井噴式增長(cháng)，本土基金管理人亟待增多。

　　在國內市場(chǎng)上，高層基金管理團隊成員多由具有海外專(zhuān)業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗的創(chuàng )業(yè)者所組成，而中低層管理團隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗較少，需要不斷積累實(shí)戰經(jīng)驗。在選擇基金管理人的時(shí)候，我們建議PEFOF主要通過(guò)兩個(gè)方面進(jìn)行判斷：一是考察基金管理團隊的核心人員，包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jì)、過(guò)往經(jīng)驗以及人員穩定性等；二是要了解基金團隊的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內政策、法律和法規具有清晰的認識，能根據市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調整。

　　加強政府引導基金的市場(chǎng)化引導功能

　　在創(chuàng )業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下，民間資本缺少投資的意愿，而在這個(gè)時(shí)候，政府出面進(jìn)行引導將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是，非市場(chǎng)化運作的政府引導基金往往對創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)設有較多限制，例如投資區域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級等，造成引導功效欠佳，吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現。我們建議：引導民間資本的前提是政府引導基金要盡量實(shí)現市場(chǎng)化運作，讓利于民并共同承擔投資風(fēng)險。

　　做好投資者教育工作，發(fā)展機構投資者參與PEFOF

　　一個(gè)成熟的機構投資者群體是PEFOF賴(lài)以生存的基礎，也是未來(lái)發(fā)展的根本?，F階段我國機構投資者嚴重匱乏，PEFOF的資金多來(lái)自政府和國有企業(yè)，而社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家政策的制約，尚未大規模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以，如何吸引機構投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰。

　　我們建議：PEFOF基金管理人應確保潛在機構投資者對PEFOF運作模式和附加價(jià)值具有清晰的認知，做好關(guān)于基金挑選、回報持續性、風(fēng)險控制和專(zhuān)業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機構投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗及案例。同時(shí)，在政策允許的情況下，政府應放寬對合格機構投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　PEFOF的退出依賴(lài)于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過(guò)PE基金所投公司的上市和并購實(shí)現退出以外，尚缺少其它退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢，PEFOF勢必將無(wú)法吸引投資者的參與。專(zhuān)注于PE二級市場(chǎng)投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數據中顯示，國際市場(chǎng)上有相當一部分機構投資者支持PE二級市場(chǎng)交易的行為，其中有三分之一機構投資者通過(guò)PE二級市場(chǎng)購買(mǎi)股權，而五分之一的機構投資者通過(guò)PE二級市場(chǎng)出售股權。

　　因此我們建議：國內PEFOF可以探索通過(guò)PE二級市場(chǎng)或各地產(chǎn)權交易所實(shí)現退出的可行性，利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng )造提前退出、實(shí)現盈利的機會(huì )。