常引人注目，5月以來(lái)的第一周，納斯達克中國指數(NASDAQ：China)下挫了5.46%。幾天時(shí)間內，中國概念的代表個(gè)股新浪(NASDAQ：SINA)、搜狐(NASDAQ：SOHU)和百度(NASDAQ：BIDU)股價(jià)分別下挫了9.27%、13.48%和5.61%。同期，大盤(pán)指數跌幅僅為2%左右。

　　對于下跌，摩根士丹利負責策略分析的董事總經(jīng)理婁剛認為：“漲得多跌得多。這屬于市場(chǎng)正常的獲利了結。未來(lái)中國概念股的泡沫化程度會(huì )更高。”

　　賣(mài)在5月

　　“Sell in May and go away。”一位紐約資產(chǎn)管理公司負責全球配置的基金經(jīng)理用這句格言描述5月市場(chǎng)。

　　5月5日，大宗商品全面暴跌。原油期貨跌幅超過(guò)10%。國際金價(jià)跌穿1500美元/盎司關(guān)口，白銀期貨價(jià)格本周亦累計下挫超過(guò)20%。

　　4月28日，美聯(lián)儲主席伯南克宣布，第二輪量化寬松政策(QE2)將于6月30日結束。

　　2008年金融危機全面爆發(fā)后，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟采取的量化寬松政策，造成的后遺癥是資產(chǎn)的升值和股票市場(chǎng)過(guò)熱，道指和納指距離經(jīng)濟危機到來(lái)前的高點(diǎn)只有10%的咫尺之遙。去年9月以來(lái)，美股迎來(lái)一段小陽(yáng)春。道指和納指自去年8月底始，一路平穩上漲到4月底的高點(diǎn)，漲幅分別達到28%和36%左右。

　　同期美國經(jīng)濟的數據顯示，復蘇步伐正在放緩。各界預期，美聯(lián)儲雖然不至于馬上轉向加息，但也很可能不會(huì )再推出QE3。

　　宏觀(guān)基本面和資金面的負面消息，馬上轉變?yōu)?月以來(lái)全球股票市場(chǎng)不同程度的下跌。而自今年3月以來(lái)，在美中國概念股的漲勢遠遠超過(guò)大盤(pán)。納斯達克中國指數從3月18日到4月28日的一個(gè)半月內，漲幅高達18%。中國網(wǎng)絡(luò )股漲勢更為強勁。以最早上市的新浪為例，從2月末到4月末，股價(jià)共上漲65%。

　　前述基金經(jīng)理認為，這一輪中國概念股的上漲與下跌，從更大的范圍看，是新興市場(chǎng)周期和地域輪動(dòng)的結果。“從去年11月到今年3月，新興市場(chǎng)的表現很弱。”她分析道，新興市場(chǎng)包括中國、印度和巴西等國，一直籠罩在通脹陰影下，市場(chǎng)普遍預期這些國家的政府將會(huì )采取緊縮政策。而自中、印連續加息后，市場(chǎng)的擔憂(yōu)一定程度上得到了釋放，資金流向相關(guān)股票。美國本土個(gè)股卻由于美聯(lián)儲政策仍然未見(jiàn)明朗，暫時(shí)未受青睞。

　　啟明創(chuàng )投合伙人童士豪認為，美國資本市場(chǎng)資金供給依然充裕，但是否加息會(huì )直接影響市場(chǎng)供應，具體變化仍需拭目以待。

　　中概股之春

　　雖然市場(chǎng)風(fēng)雨欲來(lái)，5月4日上市的人人網(wǎng)卻仍然大獲成功。

　　即使上市前先后出現數據修正和審計委員會(huì )主席辭職兩大紕漏，美國市場(chǎng)依舊笑納了人人提高后的發(fā)行價(jià)——14美元/ADS。

　　自命為中國版Facebook的人人，再次正中一批概念投資者的下懷。一是中國增長(cháng)，二是Facebook。后者在全美及全球的風(fēng)靡程度，足以觸發(fā)最謹慎投資者的熱烈想象。

　　“大多數美國人相信美國經(jīng)濟雖然在緩慢復蘇，但是公司盈利的增長(cháng)在未來(lái)五年內會(huì )相對緩慢。因此，他們希望將投資分散到成長(cháng)型的股票——很自然，中國幾乎會(huì )受到所有類(lèi)型投資者的青睞。”美國智治基金創(chuàng )始人埃里克?杰克森(Eric Jackson)對財新《新世紀(20.48,1.45,7.62%)》記者表示。“相對于中國制造業(yè)股票而言，中國互聯(lián)網(wǎng)股票更容易被美國投資者理解。”他說(shuō)，“中國目前有4億網(wǎng)民，但與西方國家相比，市場(chǎng)滲透率還很低。未來(lái)十年內，會(huì )有更多在線(xiàn)廣告收入和電子商務(wù)收入。這滿(mǎn)足了美國投資者對增長(cháng)機會(huì )的需求。”

　　摩根士丹利董事總經(jīng)理婁剛分析認為，本輪上漲主要是板塊的擴容聚集了市場(chǎng)人氣。

　　“中國故事一直存在。原來(lái)中國網(wǎng)絡(luò )股在美國雖也可稱(chēng)一個(gè)板塊，但規模有限。去年四季度開(kāi)始，新上市的公司節奏較快，行業(yè)相對新穎，觸發(fā)了對2000年左右美國互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展時(shí)期的類(lèi)比，造就了比較大的遐想空間。”他說(shuō)。

　　2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)(NYSE：YOKU)與當當網(wǎng)(NYSE：DANG)同日在紐交所掛牌上市，打的是中國版YouTube和Amazon的概念。

　　兩記鐘聲，喚醒了美國市場(chǎng)對中國網(wǎng)絡(luò )股的高度關(guān)注。當日，優(yōu)酷網(wǎng)大漲160%，創(chuàng )造了百度之后美國新股上市首日的最高漲幅。雖然優(yōu)酷尚未實(shí)現盈利，但是近五個(gè)月的股價(jià)漲幅卻高達77%。

　　這兩只股票的IPO，幫助中國概念股提升了整體空間。美國智治基金創(chuàng )始人埃里克?杰克森也持此看法。

　　中國概念瞬間走熱，幾乎造成雞犬升天的局面。一家在杭州做移動(dòng)應用的美國上市公司斯凱網(wǎng)絡(luò )(NASDAQ：MOBI)，雖在中國名不見(jiàn)經(jīng)傳，并在沒(méi)有任何利好消息刺激的情況下，從4月14日開(kāi)始的兩周內，從13美元翻番至約25美元。

　　
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　　質(zhì)疑的陰云

　　人人公司CEO陳一舟(微博 專(zhuān)欄)在上市當天在紐交所接受財新《新世紀》記者采訪(fǎng)時(shí)，試圖對所有的敏感問(wèn)題打太極。上市當日，人人公司收于18.01美元，較發(fā)行價(jià)上漲29%。但次日開(kāi)盤(pán)不到一小時(shí)即走低，最終收盤(pán)于16.87美元，下跌6.33%，表現亦弱于大盤(pán)。

　　在人人公司上市之前，美國已開(kāi)始有輿論質(zhì)疑中國概念股的諸多做法，并表示，那些認為人人網(wǎng)是中國的Facebook的人，注定要收獲失望。

　　自去年底以來(lái)，美國市場(chǎng)多只中國概念股曝出財報丑聞，遠的如已退到粉單市場(chǎng)的綠諾科技(PINK：RINO)，近的如福建分眾傳媒(NASDAQ：CCME)。

　　在今年1月的一次中國投資會(huì )議上，中國公司誠信不誠信、可投不可投成為全場(chǎng)美國人的熱點(diǎn)議題。至今，市場(chǎng)傳言美國證監會(huì )(SEC)對中國公司的調查仍在繼續深入，這是籠罩著(zhù)中國概念股頭上的一片陰云。

　　美國資產(chǎn)管理公司Rydex SGI資深基金經(jīng)理吳謙立預計，SEC調查只是開(kāi)始，后面還將有許多動(dòng)作。同時(shí)許多律師事務(wù)所會(huì )發(fā)起集體訴訟。這些對于本身財務(wù)狀況有問(wèn)題、曾經(jīng)想打短平快來(lái)圈錢(qián)的公司會(huì )是個(gè)噩夢(mèng)。不過(guò)，他也認為，這對優(yōu)質(zhì)公司未必會(huì )有多大影響。

　　吳謙立舉例說(shuō)，很多資金確實(shí)在做空部分有缺陷的中國公司。截至4月15日，中國高速頻道(CCME)位列NASDAQ所有上市股票中賣(mài)空量比率最高，占其流動(dòng)股票的73.64%。綠諾比率為32.82%，中國生物制品(CBPO)24.26%，但同時(shí)盈豐科技(NASDAQ：CREG)賣(mài)空量比率只有7.52%，百度為0.58%，新浪為1.23%。

　　“在美國市場(chǎng)已經(jīng)比較清醒地認識中國概念股時(shí)，已經(jīng)無(wú)法僅靠‘中國’二字圈錢(qián)，公司的基本面成為了最重要的因素。以后想靠后門(mén)上市走捷徑的路大概走不通了。”吳謙立說(shuō)。

　　5月2日和3日兩天，前述斯凱網(wǎng)絡(luò )就跌回13美元。

　　焦急的后來(lái)者

　　美國市場(chǎng)的中國網(wǎng)絡(luò )股泡沫何時(shí)破裂?

　　對這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)人士各執一詞。吳謙立認為，由于美聯(lián)儲的數量寬松，整個(gè)市場(chǎng)都存在泡沫。中國網(wǎng)絡(luò )股相對于整個(gè)市場(chǎng)的泡沫更大，隨著(zhù)后門(mén)上市公司問(wèn)題的曝光，可能已處在破裂階段。

　　婁剛的看法則相對樂(lè )觀(guān)：“如果有泡沫，也是一個(gè)初級階段的泡沫。”他認為，此輪赴美上市的中國企業(yè)在中國市場(chǎng)的地位，要遠高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的美國企業(yè)，二者可比性不高。一是大部分企業(yè)保持了某個(gè)領(lǐng)域相當大的市場(chǎng)份額，在子行業(yè)里不是數一數二，也是出類(lèi)拔萃的。此外，早期外資的進(jìn)入，已經(jīng)幫助他們建立了比較像樣的管理團隊、治理結構和發(fā)展戰略。大部分企業(yè)生存下來(lái)毫無(wú)問(wèn)題，不可能出現美國當時(shí)的問(wèn)題，無(wú)非是日子過(guò)得好一點(diǎn)和壞一點(diǎn)。“這輪正在發(fā)酵的泡沫，至少還要經(jīng)歷三年到五年的時(shí)間。”婁剛表示。

　　人人公司之后，還有多家排隊等待上市的后來(lái)者，如世紀佳緣、開(kāi)心網(wǎng)等。“從估值的角度來(lái)說(shuō)，現在依然是上市的時(shí)間窗口。”婁剛說(shuō)。

　　不僅如此，連上市才半年的優(yōu)酷也在5月5日宣布第二輪融資。根據申報文件，優(yōu)酷可能發(fā)行部分新股，也有涉及部分主要股東的存量發(fā)行，稱(chēng)募集資金將用于“技術(shù)、基礎設施和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的投資”“視頻內容的購買(mǎi)”以及“銷(xiāo)售和市場(chǎng)的擴張”。

　　但市場(chǎng)還能心甘情愿為此埋單嗎?答案并不樂(lè )觀(guān)：再融資消息發(fā)布后，優(yōu)酷股價(jià)在盤(pán)后交易中下跌5.57%。