經(jīng)歷了風(fēng)光無(wú)限好的2010年，創(chuàng )投業(yè)今年一季度仍然持續升溫。業(yè)內專(zhuān)家開(kāi)始警示創(chuàng )投市場(chǎng)的泡沫和風(fēng)險，而眾多創(chuàng )投機構不僅面臨著(zhù)分化的局面，也越來(lái)越重視對其自身道德風(fēng)險的控制。

　　創(chuàng )投市場(chǎng)爆發(fā)增長(cháng)引擔憂(yōu)

　　“在北京建國門(mén)一帶，如果有什么東西砸下來(lái)的話(huà)，砸到的10個(gè)人中可能9個(gè)人是做私募股權投資(PE)的。”曾有人用這句玩笑來(lái)調侃近年來(lái)創(chuàng )投業(yè)持續火熱的狀況。

　　去年的中國創(chuàng )投業(yè)，無(wú)論是募資金額還是在投資金額，均創(chuàng )出了歷史新高，不少創(chuàng )投機構也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　創(chuàng )業(yè)投資方面，2010年全年披露VC投資案例804起，投資總額56.68億美元，相比2009年分別上升65.1%和93.3%。

　　不過(guò)，關(guān)于創(chuàng )投業(yè)出現泡沫和風(fēng)險的警示也隨之出現。在近日舉行的第六屆中國創(chuàng )業(yè)投資暨私募股權投資論壇上，很多專(zhuān)家和基金經(jīng)理認為，目前大量基金涌入，中國創(chuàng )投和私募基金市場(chǎng)已經(jīng)出現泡沫。

　　在該論壇上，黑石基金的項目經(jīng)理戴維·穆尼奧斯說(shuō)，中國經(jīng)濟目前面臨通脹上行壓力，而且常年依靠低勞動(dòng)力成本、低附加值產(chǎn)品的經(jīng)濟增長(cháng)模式不可持續，這將給私募基金運作帶來(lái)風(fēng)險。

　　著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家陳志武近日在公開(kāi)場(chǎng)合表示，目前私募基金市場(chǎng)泡沫現象嚴重，很多經(jīng)驗少、資質(zhì)差的基金涌向市場(chǎng)，導致競爭加劇的同時(shí)，也破壞了市場(chǎng)規則。他還表示，中國經(jīng)濟需要進(jìn)行結構轉型，目前房市面臨調整、基礎建設投資的不可持續、加入世貿組織的紅利耗盡等因素都是中國經(jīng)濟面臨的挑戰，這些都對創(chuàng )投和私募基金構成風(fēng)險。

　　
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　　創(chuàng )投業(yè)或迎變局

　　“現在創(chuàng )投機構管理的資金量不斷放大，那么如此大的資金規模，是不是也對應了相應的投資機會(huì )呢?”基石資本合伙人陶濤對證券時(shí)報記者表示了他的擔憂(yōu)。他認為，現在創(chuàng )投市場(chǎng)不斷攀升的募資量和市場(chǎng)上有限的投資機會(huì )存在不一致。

　　事實(shí)上，早在去年，某些被熱炒的項目已然成為了某些機構的爭搶目標。鵬德創(chuàng )投副總裁胡浪濤告訴記者，從去年下半年開(kāi)始，某些沒(méi)有價(jià)值的項目憑借著(zhù)炒作，就成為了創(chuàng )投機構的“投資黑洞”，眾多資金趨之若鶩，部分知名創(chuàng )投甚至也參與其中。

　　深圳市創(chuàng )業(yè)投資同業(yè)公會(huì )常務(wù)副會(huì )長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)王守仁也在近日表示，隨著(zhù)大量社會(huì )閑置資金進(jìn)入創(chuàng )投業(yè)和新的創(chuàng )投基金紛紛成立，已經(jīng)出現一定程度的無(wú)序競爭態(tài)勢。一些創(chuàng )投基金為盡早實(shí)現資金的良性循環(huán)和高投資回報，在爭奪優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)資源上競相使出渾身解數，而不惜觸動(dòng)行業(yè)道德的紅線(xiàn)。

　　胡浪濤預計，“現在這股創(chuàng )投熱潮并不會(huì )持續下去，有可能到明年就會(huì )降溫。” 王守仁則指出，新的競爭格局正在出現，創(chuàng )投基金分化在所難免。

　　高壓下的道德風(fēng)險

　　“去年，我們還能將投資項目的市盈率控制在10倍左右，但現在我們遇到的同行投資的項目已經(jīng)普遍到了15倍左右。” 陶濤認為，當機構募資越來(lái)越多時(shí)，投資經(jīng)理的投資壓力隨之增大，可能會(huì )迫于壓力將資金投入高估值高風(fēng)險的項目。

　　一位創(chuàng )投界人士表示，在強大的利益驅動(dòng)和投資壓力之下，道德風(fēng)險的防范顯得格外重要。

　　據陶濤介紹，對投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)，道德風(fēng)險一方面來(lái)源于投資經(jīng)理容易有積極投資的沖動(dòng)：如果自己主導投資的項目成功退出，自己將名利雙收，如果投資失敗，則創(chuàng )投機構自身承擔全部的損失，投資經(jīng)理的個(gè)人財富損失是有限的;另一方面，道德風(fēng)險則來(lái)自投資經(jīng)理與被投資企業(yè)間的利益輸送風(fēng)險。

　　接下來(lái)的問(wèn)題就是，如何保證投資經(jīng)理在整個(gè)投資過(guò)程中，履行其應承擔的信托責任，而不會(huì )沖動(dòng)冒進(jìn)或者通過(guò)額外的利益輸送來(lái)獲利?

　　胡浪濤認為，第一是創(chuàng )投公司內部的正向激勵要到位，機構資金投資的回報和投資經(jīng)理的回報要形成一個(gè)比較大的關(guān)聯(lián);第二是完善投資前的機制約束。“例如，我們對每一位投資經(jīng)理都有嚴格的競業(yè)禁止，以及保密方面的要求，所有的投資人員進(jìn)入我們機構時(shí)要跟我們簽訂嚴格的從業(yè)協(xié)議，一旦出現道德風(fēng)險、炒作項目等體外循環(huán)的情況，他在公司以及項目里的權益將被剝奪。”

　　據陶濤介紹，作為一家歷史淵源深厚的私募股權投資機構，基石資本迄今已有超過(guò)10年的創(chuàng )業(yè)投資管理經(jīng)驗，目前管理包括公司型股權投資基金、契約型股權投資基金和有限合伙型股權投資基金在內的數只基金，管理資本金約15億元人民幣。在預防道德風(fēng)險方面，基石資本積累了豐富的經(jīng)驗：一是在于嚴格執行民主的決策程序，即投資委員會(huì )一人一票制度，避免投資項目出現一言堂的局面;二是投資經(jīng)理團隊避免簡(jiǎn)單的單一項目跟投，而是要在其管理的創(chuàng )投基金中占有一個(gè)較大的跟進(jìn)投資比例，實(shí)現有效的利益風(fēng)險共同承擔機制。例如，基石資本管理的4億元人民幣規模的廣州基石創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)，投資經(jīng)理團隊跟投比例高達15%，今年正在募集中的新一輪16億元人民幣規模的創(chuàng )投基金，投資經(jīng)理團隊自有基金跟投比例也高達10%。

　　此外，“投資委員會(huì )成員要深入一線(xiàn)，實(shí)地考察企業(yè)，和企業(yè)家交流，而不是在會(huì )議室里紙上談兵，最后，還要讓好的中介機構組成專(zhuān)業(yè)的盡職調查團隊。”陶濤說(shuō)。