“中國創(chuàng )業(yè)者面臨的一大陷阱就是天使很早占去大股份。”“創(chuàng )新工場(chǎng)”掌門(mén)人李開(kāi)復作為國內首批天使投資人之一，曾如此表示。他還稱(chēng)，“天使控股”的項目將被排除在他第二輪投資的目標之外。

重慶在2010年之前幾乎沒(méi)有天使投資，而截至目前以天使投資命名的俱樂(lè )部和投資公司已超百家，這還不包括單打獨斗的天使投資人。對于眾多急需資金的創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)，天使投資的出現似乎是一條不錯的融資之路。那么，為什么李開(kāi)復會(huì )拒絕“天使控股項目”?

在商報記者的調查采訪(fǎng)中，天使投資實(shí)際上是對于高風(fēng)險、高收益的初創(chuàng )企業(yè)的第一筆投資，但只有項目股權結構主次合理，才不會(huì )傷害投資者的主動(dòng)性，也不會(huì )致天使“折翼”。

A面：培養創(chuàng )業(yè)者做主人

劉琦開(kāi)是國內知名VC投資機構智基創(chuàng )投的合伙人，同時(shí)也是一名獨立的天使投資人。3月8日上午，在財富中心財富匯三樓，劉琦開(kāi)接待了市內某家網(wǎng)絡(luò )科技公司的兩位股東，商報記者旁聽(tīng)了整個(gè)融資談判的過(guò)程。在經(jīng)過(guò)了近一個(gè)小時(shí)的介紹和提問(wèn)之后，劉琦開(kāi)關(guān)注重點(diǎn)集中到了“股權結構”上，并因此否定了這個(gè)項目。

據兩位股東介紹，他們一個(gè)是公司的創(chuàng )始人和核心技術(shù)成員，另一個(gè)是天使投資人。目前，天使投資人掌控了七成以上的股權。“如果我們再投資，創(chuàng )業(yè)團隊的持股比例將稀釋至20%左右。一旦創(chuàng )業(yè)團隊失去主導權和激情，那么我們的投資就危險了。”劉琦開(kāi)建議兩位股東應先調整好股權再尋求投資。

劉琦開(kāi)表示，通常來(lái)講，作為把創(chuàng )業(yè)者美好理想變?yōu)楝F實(shí)的首個(gè)投資，天使投資人與創(chuàng )業(yè)者的關(guān)系比VC、PE要松散得多。讓創(chuàng )業(yè)者淪為“打工者”，其實(shí)并不符合天使投資人的定位。

“我也投資過(guò)類(lèi)似的項目。但是在投資前，我們花了將近半年的時(shí)間來(lái)整理他們的股權結構。”劉琦開(kāi)介紹，此前投資的一家企業(yè)主營(yíng)是幫助大型樓宇和公司進(jìn)行局域網(wǎng)布局和規劃，核心創(chuàng )業(yè)團隊有五人。由于大部分啟動(dòng)資金都是找朋友借的，核心團隊的出資比例只有三成左右，平均下來(lái)每人只有6%左右的股權。

“我們先借了幾百萬(wàn)給這家企業(yè)，讓他們去回購股權。有的股權甚至花了20倍的價(jià)格才收回來(lái)。”劉琦開(kāi)告訴記者，經(jīng)過(guò)股權回購，核心團隊的持股比例超過(guò)了50%。此時(shí)，劉琦開(kāi)才正式投資，并拿下了該企業(yè)30%的股權。

而在正式簽約時(shí)，劉琦開(kāi)與企業(yè)還簽下了一份“對賭約定”：在完成投資后的一年內，企業(yè)必須實(shí)現一定的年利潤，如果實(shí)現了，劉琦開(kāi)將通過(guò)第二輪投資把出資額提高到一千萬(wàn)，其持股比例也將降低至15%;如果實(shí)現不了，劉琦開(kāi)不僅要拿回所有的投資，該公司還將按一定的比例進(jìn)行賠償。

在這份對賭約定的“激勵”下，該企業(yè)果然在第二年就達到了盈利目標，核心創(chuàng )業(yè)團隊的持股比例上升到六成以上。而按照該企業(yè)目前的業(yè)績(jì)增長(cháng)速度，劉琦開(kāi)也有信心在五年內收回投資成本。

B面：兩敗俱傷的暗戰

當然，不是每個(gè)天使都能誕生一個(gè)傳奇。今年41歲的王偉(化名)如今是我市一家裝飾企業(yè)的老板，3年前，他還是一名天使投資人。談及讓他徹底離開(kāi)這一行的往事，王偉仍有些不忿。

3年前，王偉了解到我市一所高校的老教授正帶領(lǐng)團隊研發(fā)一種名為“聚丙交酯”的技術(shù)。

“這是一種可以代替塑料的綠色高分子材料，可以制成能被人體吸收的人造骨釘，免去病人二次開(kāi)刀之苦。此外，更好的質(zhì)感和無(wú)污染的特性使其在電子元件、汽車(chē)座、天棚等領(lǐng)域都有著(zhù)廣泛的應用前景。”王偉表示。

后來(lái)，王偉以注資600萬(wàn)元和幫忙申請國家扶持資金為籌碼與該團隊達成合作，并拿到新公司85%的股權。不久后，該公司獲得500萬(wàn)元的國家補助資金，并將1100萬(wàn)元全部投入到研發(fā)和廠(chǎng)房建設上。

不斷的投入使王偉感受到了成本壓力。后來(lái)，他找到團隊的一名核心成員，想給其5%的股權單獨合作，從而踢掉整個(gè)團隊，拿到更高的股份。但他并沒(méi)有成功。

讓王偉沒(méi)想到的是，消息不脛而走，不久后，一場(chǎng)技術(shù)團隊和投資人之間的暗戰升溫。最后，老教授帶著(zhù)自己的團隊撤出了該公司。

由于公司擁有“聚丙交酯”項目的核心產(chǎn)權，因此老教授的團隊撤離后也不能再從事該項目的研發(fā)。“他們之所以放棄自己研究多年的項目，更多的是不想為別人做嫁衣，畢竟如果研發(fā)成功，我才是最大受益人。”王偉表示。

然而，核心團隊的撤出使公司迅速破產(chǎn)，大筆的經(jīng)費已經(jīng)花光，只剩下一些設備和廠(chǎng)房。最后，整個(gè)工廠(chǎng)賣(mài)了不到100萬(wàn)元，按照股權，王偉僅分得幾十萬(wàn)。