通貨膨脹、國際收支危機、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其破滅都來(lái)自越南盲目追求經(jīng)濟高增長(cháng)的指導思想

　　越南，這個(gè)在短時(shí)間內成為國際商界的寵兒以更短的時(shí)間陷入了經(jīng)濟危機之中，足以成為發(fā)展中國家之鏡鑒。

　　在“高通貨膨脹+資產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)+經(jīng)常項目收支逆差”為標志的經(jīng)濟危機風(fēng)潮沖擊下，越南——自然條件優(yōu)越、勞動(dòng)力充裕且識字率高、政治和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定——已經(jīng)風(fēng)雨飄搖。

　　尋根溯源，雖然在全球性通貨膨脹壓力下，越南無(wú)法獨善其身，必然要承受輸入型通貨膨脹的壓力，但就其內部因素而言，通貨膨脹、國際收支危機、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其破滅都來(lái)自越南盲目追求經(jīng)濟高增長(cháng)的指導思想。正是在這一指導思想下，越南政府不僅將投資規模提高到了不合理的程度，而且輔之以持續的過(guò)度寬松的貨幣政策。

　　這樣導致的結果是，過(guò)高的投資規模削弱了財政穩定性，刺激了進(jìn)口增長(cháng)失控；過(guò)度寬松的貨幣政策不僅給通貨膨脹推波助瀾，更吹起了資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。而為了彌補投資缺口，越南大幅度放寬外資政策，特別是對進(jìn)入金融服務(wù)市場(chǎng)的外資政策寬松程度遠遠超過(guò)中國，更進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)性，形成惡性循環(huán)。

　　在錯誤的指導思想下，其對經(jīng)濟危機的到來(lái)反應之遲鈍可以想見(jiàn)。以至于在通貨膨脹壓力已經(jīng)相當顯著(zhù)之時(shí)，越南經(jīng)濟決策層仍未及時(shí)采取緊縮措施。

　　不過(guò)，最壞的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)。

　　越南目前所發(fā)生的一切還只是國內資產(chǎn)市場(chǎng)危機，但從發(fā)展勢頭來(lái)看，人們有理由擔心其發(fā)展成為一場(chǎng)越盾大幅度貶值的貨幣危機，并進(jìn)一步傳染至其它亞洲新興市場(chǎng)。

　　高投資下的畸形發(fā)展

　 與多數發(fā)展中國家眼光一樣，高投資對推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的功能是無(wú)可替代的，所以，能力強大的政府往往動(dòng)員全國走上高投資的發(fā)展道路。而從歷史上來(lái)看，東亞文化的傳統又讓越南政府片面將經(jīng)濟增長(cháng)業(yè)績(jì)作為政治合法性源泉，反過(guò)來(lái)更強化越南政府對高投資的偏好。

　　2002—2006年，越南投資占GDP比重始終在33%以上，2007年進(jìn)一步提升到40.6%，絕對規模約合290億美元(表1)。

　　高投資首先刺激了越南的進(jìn)口需求，固定資產(chǎn)投資所需的機器設備和鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口增長(cháng)尤為急劇。本來(lái)，2002—2006年間越南每年進(jìn)口增長(cháng)率在17.7%—26.3%之間，其中，作為資本產(chǎn)品的機器設備所占比重在14.4%—21.2%之間，這時(shí)期按照東亞國家經(jīng)濟起飛時(shí)的標準衡量，對應每年出口增長(cháng)率15.8%—29.3%，進(jìn)口增長(cháng)應還算溫和，與出口增幅的差距也不算大，但隱患已經(jīng)埋下。 到2007年，情況已經(jīng)失控，越南資本產(chǎn)品進(jìn)口增幅高達56.5%，成為推動(dòng)進(jìn)口增長(cháng)失控的主力，國際收支開(kāi)始惡化。

　　其后，投資過(guò)熱在摧毀該國財政金融領(lǐng)域。素有“國窮民富”之稱(chēng)的越南財政收入占GDP比例較低，不能與發(fā)達國家和新興工業(yè)化經(jīng)濟體相比，投資過(guò)熱的直接后果就是惡化了越南的財政狀況，2000年以來(lái)早已是年年赤字。包括預算外開(kāi)支在內，2002—2006年間越南財政赤字占GDP比例在2.8%至6.4%，2007年，越南財政赤字占當年GDP的4.9%。倘若剔除石油收入，財政赤字占GDP比例高達10.7%—14.6%。 這個(gè)缺口必然要在國際收支中以經(jīng)常項目收支逆差的形式彌補。

　　于是，出于降低投資和財政融資的成本等動(dòng)機，越南連續數年執行了寬松的貨幣政策，名義利率一直較低，貨幣信貸增長(cháng)迅猛，2003—2006年間信貸總額年增長(cháng)率在25.4%—41.6%之間，M2年增長(cháng)率在24.9%—33.6%之間，2007年全年信貸余額增長(cháng)54%之多，結果給通貨膨脹和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫火上澆油。

　　反應遲鈍

　　比危機更糟糕的是，越南政府錯過(guò)了改錯的時(shí)機。

　　追蹤各項指標，預警信號在2007年末已非常明顯。

　　2007年11月該國通脹率突破兩位數，年末消費物價(jià)指數漲幅已經(jīng)高達12.6%。面對這一數字時(shí)，越南官方卻宣布2008年經(jīng)濟增長(cháng)目標定為8.5%—9%，力爭達到9%，GDP總量約達830億美元。只字未提CPI目標值，泛泛而談“物價(jià)指數漲幅低于GDP增幅”，這一表述充分體現了越南政府“增長(cháng)第一”的宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向。

　　今年年初，通貨膨脹壓力已在急劇上升，各項指標達到高峰。第一季度通貨膨脹率超過(guò)19%，為13年來(lái)最高紀錄。5月份，物價(jià)指數同比增長(cháng)25.2%，至少是1992年以來(lái)的最高紀錄，在整個(gè)亞洲僅次于斯里蘭卡(26.2%)。其中，食品和飲料價(jià)格同比上漲42%，以大米為原料的食品價(jià)格漲幅更高達68%，房?jì)r(jià)和建筑原料價(jià)格漲幅也達到了23%。6月26日，越南政府表示，6月通貨膨脹率可達26.8%，其中食品價(jià)格同比上漲74.29%。

　　這樣算起來(lái)，越南今年1—6月平均通脹率20.34%。至此，越南已經(jīng)連續8個(gè)月出現兩位數通貨膨脹率。通過(guò)膨脹壓力已經(jīng)非常顯著(zhù)。但是，讓人絕望的是，越南計劃投資部在今年4月仍計劃向經(jīng)濟社會(huì )基礎設施建設領(lǐng)域投資554萬(wàn)億越盾(約合340億美元)，比2007年增長(cháng)19.6%，相當于GDP的41.5%。

　　放棄了改正錯誤的良機，一切已無(wú)可挽回

　　不是最后一個(gè)

　　其實(shí)，論投資率之高，中國比越南有過(guò)之而無(wú)不及。按支出法計算，中國資本形成占GDP比例高于越南2002—2006年間同一指標。但所幸，中國儲蓄率較高，高投資尚不至于損害經(jīng)常項目收支和財政，貨幣當局實(shí)施緊縮性貨幣政策的顧忌也要少一些。

　　另外，相比之下，中國經(jīng)濟增長(cháng)業(yè)績(jì)勝于越南，貨幣信貸增長(cháng)幅度卻低于越南。中國人民幣各項貸款余額2003—2006年間年均增長(cháng)14.5%，2006、2007年分別增長(cháng)15.1%、16.1%；M2年增長(cháng)率在2003—2006年間年均增長(cháng)16.9%，比較合理。貨幣當局的努力收到一定效果。

　　目前，中國經(jīng)常項目和資本項目確實(shí)是雙順差，且絕對規模驚人，熱錢(qián)仍在繼續流入。有鑒于此，要求人民幣加快升值甚至一步大幅度升值的呼聲高漲。然而，外匯儲備的高額積累是不能從根本上為本國的金融經(jīng)濟安全提供保障的，反而會(huì )加劇很多經(jīng)濟體的脆弱性，使得一部分流動(dòng)性進(jìn)入國家的金融市場(chǎng)，導致房?jì)r(jià)、股價(jià)飚升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫。

　　一旦市場(chǎng)情緒逆轉，由追捧轉為拋售本幣，這時(shí)本地經(jīng)濟金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力，這便是下一輪危機的根源所在。

　　盲目追求高速增長(cháng)，不惜犧牲經(jīng)濟穩定性目標，結果導致經(jīng)濟社會(huì )嚴重震蕩，最終欲速則不達，發(fā)展中國家不乏這樣的案例，越南不是第一個(gè)，也不會(huì )是最后一個(gè)，我們能做的就是防止中國加入這個(gè)行列。