經(jīng)過(guò)4個(gè)多月等待，S哈藥(600664.SH)再度啟動(dòng)股改。本報獲悉，S哈藥即將公告其新的股改方案。

　　今年3月6日，S哈藥的首份股改方案出爐。但其相當于每10股僅送0.05366股的“超低”對價(jià)，遭到了絕大多數流通股股東的反對。在前十大流通股東中，僅有第一大股東中建投以及隸屬于中信系的中信銀行廣州分行投了贊成票。

　　當時(shí)的公告顯示，對于自身持有的844811股，中建投放棄了投票，投贊成票的是其代中國人民銀行深圳市中心支行所持有的17804.7854萬(wàn)股。早在2004年末，與中信銀行同屬中信系的中信資本，就聯(lián)合華平資本、哈工大辰能投資公司共同斥資20.35億元收購了哈藥集團55％的股份。

　　由于“歷史遺留問(wèn)題”，S哈藥的股改曠日持久。南方證券的破產(chǎn)清算，使其所持有的將近6成S哈藥股份面臨在不同的債權人之間重新分配的過(guò)程。而與其他S企業(yè)相比，S哈藥的股本規模、市值、主業(yè)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jì)表現都是其中的異類(lèi)。

　　“經(jīng)過(guò)上次的事情，我們對此次股改是非常謹慎的。”哈藥高層在接受本報獨家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，此次股改方案出臺前，該集團和主要流通股股東進(jìn)行了相對充分的溝通。盡管最后的結構仍需要投票決定，“但再出現上一次情況的可能性不大。”上述人士說(shuō)。

　　股改新內容

    盡管維持首次對價(jià)，S哈藥新的股改方案還是給出了新的誘惑，據本報獲悉，在新的股改方案中，哈藥集團承諾在未來(lái)的36個(gè)月內注入至少26億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，注入資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率設有底限，并保持上市公司凈資產(chǎn)收益率不降低。

　　哈藥集團同時(shí)承諾，在資產(chǎn)注入的承諾未履行完畢的情況下，其持有的哈藥股份將一直鎖定，以后即使減持也將維持不低于12元/股的股價(jià)。

　　能否完成股改對S哈藥能否保持快速發(fā)展將至關(guān)重要?，F下懸而未決的狀況已經(jīng)給其造成了很大的困擾。

　　長(cháng)期不能股改使得S哈藥發(fā)展前景不明朗，上市公司的融資功能、促進(jìn)集團發(fā)展的功能長(cháng)期喪失，據了解，由于南方證券違法持股的問(wèn)題，從2001年開(kāi)始S哈藥就沒(méi)有再進(jìn)行過(guò)融資。

　　這已經(jīng)影響到了地方政府對其的支持力度。據知情人士透露，當地政府在土地供應、環(huán)保問(wèn)題以及稅收支持等的支持力度都有了變化。

　　市場(chǎng)人士此前分析，由于公司股改拖的時(shí)間太長(cháng)，哈藥集團擔心失去S哈藥這個(gè)平臺，由此可能會(huì )逐步將另外一些醫藥資產(chǎn)注入三精制藥(600829.SH)。三精制藥是哈藥集團旗下另一家上市公司，哈藥集團持有其44.82%的股份。

　　分步注入資產(chǎn)

    “我們認為，哈藥集團日后極有可能注入S哈藥的資產(chǎn)，包括生物疫苗業(yè)務(wù)和生物制藥業(yè)務(wù)等。”興業(yè)證券醫藥行業(yè)分析師王唏說(shuō)。

　　“歷史上集團層面一直都把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中”，哈藥集團高層人士在接受本報專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。但在南方證券成為S哈藥實(shí)際第一大股東的這幾年，“很多項目由于遭到南方證券否決而未能發(fā)展”，但在集團層面仍在培育。

　　以黑龍江省生物制品一廠(chǎng)為例，該廠(chǎng)的主要產(chǎn)品是禽類(lèi)疫苗，是國內該類(lèi)產(chǎn)品的重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一，目前每年僅國家采購的禽流感類(lèi)疫苗就有約9億元，“產(chǎn)品毛利率很高”。

　　2006年的《動(dòng)物疫苗行業(yè)報告》指出，由于國家將加大對動(dòng)物疫病的預防，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)就會(huì )出現快速增長(cháng)。

　　生物制藥業(yè)務(wù)主要以哈藥集團生物工程有限公司為代表，其生產(chǎn)的注射用重組人干擾素a2b的市場(chǎng)占有率在國內居于首位。

　　“資產(chǎn)注入會(huì )根據項目的具體培育情況，以及注入的時(shí)機具體判斷，”上述哈藥高層人士說(shuō)，目前探討具體的注資計劃還為時(shí)尚早。生物制藥、礦泉水等資產(chǎn)尚處于發(fā)展階段，哈藥將在集團層面先對其進(jìn)行培育或者進(jìn)行部分資產(chǎn)的整合。

　　據了解，疫苗、五大連池等企業(yè)正在運作合并整合，生物工程等正在進(jìn)行新基地的建設，而集團也正在對抗病毒基地等新領(lǐng)域進(jìn)行培育，“待相關(guān)企業(yè)進(jìn)入快速增長(cháng)階段后再注入上市公司”，S哈藥內部人士說(shuō)，這也是為了保護中小股東的利益，以及實(shí)現不攤薄上市公司利潤的承諾。

　　集團經(jīng)營(yíng)平臺

    按目前市價(jià)估算，注入26億元資產(chǎn)后哈藥集團對S哈藥的持股比例將由目前的34.76%提高至45％。

　　哈藥高層人士說(shuō)，這意味著(zhù)“哈藥集團放棄了作為實(shí)際經(jīng)營(yíng)平臺的可能”，某投資銀行人士指出，這意味著(zhù)S哈藥成為哈藥集團的核心經(jīng)營(yíng)平臺。“S哈藥加大對三精制藥的股權投資，也許是可期的。”但哈藥層面未對此作出評價(jià)。

　　有市場(chǎng)人士此前就指出， “S哈藥對哈藥集團定向增發(fā)”一方面可以因集團對其注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以使其更具活力，重新獲得投資者的信任。“另一方面不僅可以順利完成股改，而且借此重新確保對S哈藥的控制權”。 S哈藥股改，前后兩次方案都不愿意提高支付對價(jià)，深層原因就被認為是“控制權”之爭。

　　時(shí)隔4個(gè)月，S哈藥的股改方案才有了“注入資產(chǎn)”的利好。是因為3月份時(shí)，有關(guān)這個(gè)方案的溝通還不順暢，“如何進(jìn)行操作沒(méi)有考慮周詳，如果啟動(dòng)就會(huì )顯得很倉促”。

　　而這給哈藥集團也帶來(lái)了巨大的壓力。S哈藥遲遲不能股改，倘若其控制權真的從哈藥集團易手，就會(huì )成為哈藥集團資產(chǎn)中的巨大風(fēng)險。“控制哈藥集團的哈爾濱國資委肯定不愿意。”一家PE機構人士指出。

　　股改的環(huán)保機會(huì )

    哈藥高層認為，股改能否成功，也決定著(zhù)哈藥是否能抓住“環(huán)保”的機會(huì )。“國家對醫藥企業(yè)的環(huán)保要求時(shí)回避不了的”，而股改的成功與否決定了S哈藥將以怎樣的力度去達到國家的標準。

　　日前，國家環(huán)境保護部發(fā)布了包括《發(fā)酵類(lèi)制藥工業(yè)水污染排放標準》在內的6類(lèi)制藥工業(yè)水污染排放新標準，對原料藥的環(huán)保生產(chǎn)提出了非常嚴格的要求，該標準8月1日起即將實(shí)施。據了解，制藥過(guò)程中產(chǎn)生的有機廢水是主要污染源，占全國工業(yè)總產(chǎn)值1.7%的制藥行業(yè)污水排放量占全國總量的2％。很多醫藥行業(yè)研究員認為，新標準會(huì )讓國內原料藥領(lǐng)域出現較大規模的洗牌。

　　“如果股改完成，會(huì )對S哈藥滿(mǎn)足國家標準帶來(lái)很多的好處。”上述哈藥高層人士說(shuō)。知情人士透露哈藥集團目前正與地方政府協(xié)商制訂化解環(huán)保壓力的綜合處置方案。股改之后，不僅可以借力資本市場(chǎng)，“還由于集團資產(chǎn)的注入及集團業(yè)務(wù)運營(yíng)定位調整”，能使S哈藥更好地利用集團資源。

　　“化被動(dòng)為主動(dòng)后，本次環(huán)保標準對哈藥就會(huì )是個(gè)發(fā)展機會(huì )。”哈藥可以借由此帶來(lái)的整合機會(huì )，提高市場(chǎng)份額，進(jìn)一步充實(shí)企業(yè)的核心競爭力。