驚蟄

　　全球并購熱潮再度興起，在金融危機中冒失出手的中國買(mǎi)家這一次學(xué)會(huì )了聰明下注

　　文 《環(huán)球企業(yè)家》記者 劉冬

　　平淡了數年之后，中國并購市場(chǎng)的好年景終于回來(lái)了。根據清科咨詢(xún)的數據，僅僅是在今年第一季度，跨境并購的案例便完成41起，披露金額的31起案例并購金額高達83.28億美元，比去年同期增長(cháng)了257.4%。全球經(jīng)濟復蘇，企業(yè)現金流增加和他們飽滿(mǎn)的信心讓并購市場(chǎng)重新站上了急速上升的軌 道。

　　“幾乎每周都會(huì )接待一兩個(gè)有意在中國進(jìn)行并購的外國企業(yè)。”高盛高華董事總經(jīng)理、高盛中國區并購業(yè)務(wù)負責人葉采得對《環(huán)球企業(yè)家》表示，今年無(wú)論是希望去全球其他市場(chǎng)尋求獵物的中國企業(yè)，還是來(lái)中國淘金的海外公司都比以往更為活 躍。

　　諸多大交易正印證著(zhù)銀行家們的樂(lè )觀(guān)態(tài)度：2月份，中國石油以54.4億美元收購加拿大能源公司天然氣資產(chǎn)的 50%股權；3月底，中海油宣布與圖洛石油公司簽署銷(xiāo)售和購買(mǎi)協(xié)議，以收購該公司在烏干達1、2和3A勘探區各1/3的權益。

　　雄心勃勃的并非只有中國企業(yè)。金融危機后，海外企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況逐漸恢復，市場(chǎng)融資成本低廉，以及并購目標趨于合理的估值開(kāi)始讓他們重新產(chǎn)生戰略并購的沖動(dòng)，而新興市場(chǎng)則是最佳的增長(cháng)引擎。今年已經(jīng)完成的大型交易項目包括法國香水巨頭科蒂集團并購丁家宜、SEB國際對蘇泊爾的再增資等。普華永道最新發(fā)布的報告顯示，2010年境外戰略投資者在中國進(jìn)行并購交易數量較2009年增長(cháng)了32%，并在今年將繼續快速增長(cháng)。這無(wú)疑為交易締造者們提供了前所未有的好機會(huì )，“2011年將會(huì )是并購生意非常好的一年。”葉采得說(shuō)。

　　洗禮

　　相較幾年前的生澀和疑慮重重，如今的中國并購市場(chǎng)顯然已經(jīng)更加成熟。這首先表現在中國企業(yè)進(jìn)行海外并購時(shí)的目的性更為明確，需求則集中體現在自然資源、技術(shù)、品牌以及銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)等四個(gè)領(lǐng)域。

　　最為典型的案例發(fā)生在去年3月，中石油旗下的勘探公司東方物探以每股2.80美元購買(mǎi)美國高端物探裝備公司ION項目。根據其收購協(xié)議，雙方合資成立一家新公司，致力于高端物探裝備技術(shù)研發(fā)，中方擁有51%的股權，同時(shí)，ION公司向東方物探定向增發(fā)股份，使東方物探持有19.99%的ION公司普通股股份。ION 4月22日以每股12.87美元做收。

　　由于國際高端物探設備制造市場(chǎng)僅有為數不多的幾個(gè)參與者，因此東方物探的這項收購可謂一舉多得—不僅改變了原來(lái)時(shí)常為上游設備商牽制的局面，而且獲得了ION的高端物探設備制造的核心技術(shù)以及ION的國際品牌，大大增強了自己在國際勘探中的競爭實(shí)力。此外，通過(guò)合資公司，東方物探還可以通過(guò)貼牌將其生產(chǎn)的物探設備利用ION的渠道在全球銷(xiāo)售。

　　在葉采得看來(lái)，金融危機給中國企業(yè)帶來(lái)的一個(gè)不易察覺(jué)的蛻變，就是他們越來(lái)越懂得利用并購工具來(lái)發(fā)展自己、實(shí)現企業(yè)發(fā)展的長(cháng)遠目標，而不再是盲目出手。這在中國海外并購案發(fā)生最多的資源行業(yè)體現得尤為明顯，高盛高華董事總經(jīng)理、高盛亞洲自然資源行業(yè)聯(lián)席負責人朱寒松對《環(huán)球企業(yè)家》表示，在最近一兩年中，很多國內企業(yè)在資源并購方面正趨于理性，“企業(yè)開(kāi)始變得謹慎和理智，隨著(zhù)國際并購經(jīng)驗的增長(cháng)，很多中國公司表現得越來(lái)越像一個(gè)國際玩家。”

　　其中，今年中海油在收購圖洛石油烏干達的項目上便表現得非常出色，在這項交易中，中海油以總對價(jià)14.67億美元收購圖洛石油公司在烏干達1、2和3A勘探區各1/3的權益。交易完成后，中海油將與道達爾以及圖洛公司各自持有上述勘探區1/3的權益。與相對簡(jiǎn)單的雙方談判不同，在這一交易中是“一家賣(mài)，兩家買(mǎi)”，而兩個(gè)買(mǎi)家又各自獨立，且分屬于兩個(gè)國家，談判內容也相對復雜。但從最終達成的結果來(lái)看，中海油獲得的權益如作業(yè)權分配等跟另一買(mǎi)家道達爾完全一樣，交易價(jià)格也比較理性。

　　而在接下來(lái)，類(lèi)似的跨境交易則還會(huì )繼續，根據數據研究機構Dealogic的資料，中國的跨境交易活躍度位列全球第三，其中令中國公司最感興趣的是石油和天然氣交易，其次則是采礦業(yè)和化學(xué)品。“五年前，海外市場(chǎng)沒(méi)有把中國當成一個(gè)嚴肅的買(mǎi)家來(lái)源市場(chǎng)，但現在他們已經(jīng)非?？粗刂袊?。”朱寒松表示，一個(gè)最明顯的變化就是很多國際交易中，如今的賣(mài)方都會(huì )來(lái)尋找有意向的中國企業(yè)，而其范圍也不僅僅限于大型央企，很多地方企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)也會(huì )被看成潛在買(mǎi)家。

　　不過(guò)，隨著(zhù)全球并購市場(chǎng)的復蘇，接下來(lái)的跨境并購，尤其是中國企業(yè)的海外并購則可能會(huì )出現更多挑戰。“金融危機之中和剛剛過(guò)去的那段時(shí)間是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口，如果真想買(mǎi)東西，當時(shí)應該大量地買(mǎi)。”葉采得表示，隨著(zhù)不少中國企業(yè)在國內市場(chǎng)的飽和，海外并購的需求仍然很大。但如今的國際市場(chǎng)上，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)回升，許多歐美企業(yè)在度過(guò)最艱難的時(shí)期后又重新回到并購戰場(chǎng)，這都讓資產(chǎn)的價(jià)格有所抬升。

　　在資源領(lǐng)域，尤其明顯的是在油氣行業(yè)。如一些石油公司聲稱(chēng)在巴西發(fā)現大量低成本深海石油資源、在東非等地區發(fā)現了巨大儲量的天然氣，但實(shí)際上這很有可能會(huì )制造出價(jià)值泡沫。而在之前幾年，中國企業(yè)很容易犯下的錯誤則是估值和市場(chǎng)切入點(diǎn)選擇不當。如在金融危機前，全球的鐵礦石市場(chǎng)出現短暫供不應求，整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格很高，有中國企業(yè)在當時(shí)冒然購買(mǎi)了一些需要較長(cháng)開(kāi)發(fā)周期的礦，雖然其收購價(jià)格并不高，但隨著(zhù)鐵礦石的價(jià)格回落，這些高價(jià)資產(chǎn)便很快變成了企業(yè)的負擔—由于成本過(guò)高，購買(mǎi)的資源項目不得不擱置。

　　除了價(jià)格之外，中外企業(yè)的文化差異也是阻礙很多并購案成功的關(guān)鍵因素。在很多并購項目的談判過(guò)程中，中國企業(yè)往往樂(lè )于談?wù)摲较?、原則等相對寬泛的話(huà)題，而這往往讓更關(guān)注具體內容的海外企業(yè)很難理解，并造成談判效率低下。在很多參與過(guò)收購談判的中介機構看來(lái)，多數時(shí)候跨境收購的失敗并不是因為資金問(wèn)題，往往是由于一些細節上的分歧而最終導致失敗。

　　同時(shí)，中國企業(yè)跨境并購后的整合則會(huì )是其在未來(lái)一段時(shí)間需要全力解決的問(wèn)題。以往的經(jīng)驗表明，由于準備不足，很多中國企業(yè)在海外并購后并沒(méi)有能力將所得真正為其所用。比如有些企業(yè)無(wú)力應付當地的政府、工會(huì )和社區關(guān)系，有些企業(yè)則遇到了配套設施不足等，而在葉采得看來(lái)，這些都應該是在并購之時(shí)便考慮清楚的，“企業(yè)一定要注意傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音”。