鑒于當前美國的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟形勢，QE2的結束并不能自動(dòng)歸結為QE的終結，如出現最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰。

　　文︱錢(qián)立偉

　　>>錢(qián)立偉：中國現代國際關(guān)系研究院美國所副研究員

　　4月27日，美聯(lián)儲決定購買(mǎi)6000億美元國債的量化寬松政策第二階段(QE2)將于今年6月底如期結束。展望未來(lái)，“后QE2時(shí)代”伯南克如何給美國貨幣政策破題已引發(fā)世人更大關(guān)注。

　　去年二季度GDP增長(cháng)跌至1.7%，美經(jīng)濟顯示出“異乎尋常地不穩定”和“增長(cháng)廣泛放緩”，通縮風(fēng)險隱現，可能滑向“W型”衰退，導致去年初美聯(lián)儲“退出”戰略“試水”中途夭折，11月出臺QE2實(shí)為無(wú)奈之舉。與8580億大減稅配套，QE2實(shí)施半年來(lái)效果已實(shí)現伯南克的初衷：一是美股持續上揚，民眾財富顯著(zhù)增加，穩定了消費意愿和能力；二是“流動(dòng)性陷阱”初步化解，信貸環(huán)境見(jiàn)暖，拉動(dòng)消費和企業(yè)信貸總額逐步回升，兩項指標已連續5個(gè)月環(huán)比增長(cháng)；三是美元大幅貶值，有效提升美國際競爭力，出口快速、持續增加，成為經(jīng)濟增長(cháng)新動(dòng)力；四是充足流動(dòng)性壓低長(cháng)期利率，緩解房市下滑，避免其沖擊整體經(jīng)濟。

　　當前及可預期的未來(lái)，美國經(jīng)濟仍不容樂(lè )觀(guān)，伯南克正面臨更復雜、更棘手的困局，其未來(lái)政策選擇和引導無(wú)疑愈發(fā)艱難。一是經(jīng)濟復蘇依然乏力，不確定、不穩定因素猶存，實(shí)現強勁、平衡和可持續增長(cháng)仍遙遙無(wú)期。最新數據顯示，美聯(lián)儲調低今年經(jīng)濟增長(cháng)預期至3.1%～3.3%。其中固然有惡劣天氣等偶發(fā)因素，但更主要在于能源、糧食和其他大宗商品價(jià)格大幅上漲打擊民眾消費信心和能力等。目前，通脹雖仍明顯低于美聯(lián)儲內部目標，但已引發(fā)民怨并受到廣泛關(guān)注。二是失業(yè)高企短期難以明顯改善，對開(kāi)始進(jìn)入競選敏感期的美國而言顯然“政治不正確”。去年2月奧巴馬提名伯南克連任，而今自己又面臨連任選戰，高失業(yè)率注定是其易受共和黨政敵攻擊的“軟肋”，伯南克似應有所作為報答“知遇之恩”。三是近日標普調降美元主權債務(wù)評級前景、兩黨2012財年預算之爭烽煙再起、5月美聯(lián)邦政府債務(wù)即將“觸頂”，凡此均會(huì )對美經(jīng)濟造成高烈度沖擊，且遠非伯南克所能掌控。四是因應對金融危機失策、出臺QE1和QE2而飽受批評和質(zhì)疑的伯南克，已難承受如未來(lái)政策再次失誤而淪為“歷史罪人”。識時(shí)務(wù)的政治智慧與駕馭貨幣政策的嫻熟技巧對處于政治漩渦和經(jīng)濟風(fēng)暴中的伯南克而言應該同樣重要，由此不難推斷，“后QE2時(shí)代”的伯南克必將充滿(mǎn)斟酌和謹慎。

　　充分就業(yè)和物價(jià)穩定一直是美聯(lián)儲的兩大使命，伯南克的未來(lái)行動(dòng)應基于其對宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟走勢的方向性判斷，尤其是經(jīng)濟增長(cháng)、失業(yè)率、核心CPI等基礎指標。就可預期形勢而言，QE2終結后到回歸正常貨幣政策前，美聯(lián)儲會(huì )“無(wú)所作為”3～6個(gè)月作為觀(guān)察期。此后，如經(jīng)濟增長(cháng)重回3%左右、失業(yè)率持續下降、通脹也低于目標，美聯(lián)儲將考慮調整其高達2.675萬(wàn)億美元資產(chǎn)負債表。該表每變動(dòng)2000億美元，意味著(zhù)調整利率25個(gè)基點(diǎn)，但調整可能是循序漸進(jìn)的漫長(cháng)過(guò)程。作為初步試探，美聯(lián)儲會(huì )停止將到期債券收回資金用于再投資，以回收流動(dòng)性；然后，可能出售國債，縮小負債表資產(chǎn)規模；再后，一旦美聯(lián)儲議息會(huì )議后聲明中刪除“維持低利率更長(cháng)一段時(shí)間”的表述，則可能意味升息在即。

　　但鑒于當前美國經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟形勢，QE2的結束并不自動(dòng)歸結為QE的終結，如出現最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰?！昂驫E2時(shí)代”的伯南克并不缺乏駕馭經(jīng)濟的手段，而是何時(shí)做出方向性抉擇的政治決斷，因為這或將是決定其終身功名的最后歷史機遇。

　　(注：不代表本刊觀(guān)點(diǎn))