科技博客TechCrunch周日刊登了風(fēng)險投資公司Clearstone Venture Partners董事總經(jīng)理威廉·奎格利(William Quigley)的分析文章。文章稱(chēng)，未來(lái)10年將是創(chuàng )業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資公司獲得高額回報的10年。

　　以下為文章主要內容：

　　90年代末風(fēng)投收益不佳

　　本周早些時(shí)候，我在一份報告中談到了風(fēng)險投資行業(yè)近期的一些積極變化。這些變化非常明顯，并將對當前的風(fēng)險投資公司和創(chuàng )業(yè)企業(yè)造成持續的影響。這份報告中談到了90年代末的風(fēng)險投資“黃金時(shí)代”，當時(shí)Netscape、雅虎、亞馬遜和eBay等公司剛剛創(chuàng )立。

　　對創(chuàng )業(yè)企業(yè)和早期投資來(lái)說(shuō)，那是非常好的年代，但需要指出的一點(diǎn)是：對這些優(yōu)秀的公司來(lái)說(shuō)，大部分的資本增值發(fā)生在企業(yè)上市之后。換句話(huà)說(shuō)，建立這些公司，包括全球最大的電子零售商和最大的在線(xiàn)拍賣(mài)網(wǎng)站，其主要回報被賦予了公共股東。這一情況是合理的，因為正是普通用戶(hù)參與了這些企業(yè)大部分的價(jià)值創(chuàng )造過(guò)程。

　　那么，作為企業(yè)創(chuàng )始人、早期員工或投資者，為何要承擔企業(yè)早期發(fā)展的風(fēng)險，而不是在企業(yè)上市之后再大量買(mǎi)入股份?一般而言，相對于私營(yíng)公司，投資上市公司的風(fēng)險較小。然而，在科技行業(yè)過(guò)去的一個(gè)發(fā)展周期中，情況已發(fā)生很大變化。對投資者來(lái)說(shuō)，以較低的風(fēng)險投資上市公司的時(shí)代已經(jīng)結束。

　　亞馬遜在上市時(shí)的市值為4.4億美元，這令人難以相信。該公司目前的市值已達到900億美元。亞馬遜上市時(shí)的市值甚至不到其隨后12個(gè)月的營(yíng)收總額。 eBay在上市時(shí)的市值為6.5億美元，低于隨后12個(gè)月?tīng)I收總額的3倍。在90年代早期，企業(yè)上市時(shí)的市值更低。思科上市時(shí)的市值僅為2.25億美元，僅僅略高于1年的營(yíng)收。當時(shí)，風(fēng)險投資公司和創(chuàng )業(yè)企業(yè)原以為能獲得極高的回報，然而最終的事實(shí)證明，公共投資者獲得了最多的收益。

　　創(chuàng )業(yè)企業(yè)及風(fēng)投迎來(lái)新時(shí)代

　　對于有志于創(chuàng )立一家公司，打造全球性業(yè)務(wù)的人來(lái)說(shuō)，我們正進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，這也將是一個(gè)非凡的時(shí)代。我會(huì )將這一時(shí)代稱(chēng)作創(chuàng )業(yè)企業(yè)和私人投資者“真正的黃金時(shí)代”。在企業(yè)上市之前，他們就可以創(chuàng )造巨大的價(jià)值。

　　谷歌是推動(dòng)這一變化的催化劑。當谷歌2004年上市時(shí)，市值達到400億美元。當時(shí)許多人認為，互聯(lián)網(wǎng)泡沫再次出現。然而情況發(fā)生變化，泡沫并未出現。外界開(kāi)始發(fā)現，一些公司可以以更快的速度創(chuàng )造價(jià)值。那些認為谷歌股價(jià)被高估的投資者很快意識到，谷歌股價(jià)實(shí)際上被低估。2010年，谷歌的毛利潤約為190 億美元，而運營(yíng)性利潤則接近120億美元。

　　在谷歌上市時(shí)，如果投資者能夠預計到谷歌的這一業(yè)績(jì)，那么他們將會(huì )很樂(lè )意買(mǎi)入谷歌股票。當時(shí)確實(shí)有一些投資者這樣做。那么是什么原因導致投資者此前對亞馬遜和eBay的估值僅為數億美元，而6至7年后對谷歌的估值達到400億美元?我認為，在這一期間，市場(chǎng)發(fā)生3大重要的改變。

　　
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　　三大原因推動(dòng)改變

　　首先是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的普及。當我和合伙人啟動(dòng)消費類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)基金，即1997年時(shí)，我們認為互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為主流。然而當時(shí)我們判斷錯誤。實(shí)際上，即使是到 2000年，也只有1/3的美國人使用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。目前，幾乎每個(gè)美國家庭都能接入互聯(lián)網(wǎng)，其中很多家庭使用了寬帶服務(wù)。中國市場(chǎng)的增長(cháng)速度則使美國相形見(jiàn)絀。2000年時(shí)，中國僅有2000萬(wàn)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)，而目前已接近5億。

　　在最近的科技周期中，互聯(lián)網(wǎng)普及率的上升已被反映在科技公司的估值中。投資者目前普遍認為，Facebook和Zynga等公司能夠從全球越來(lái)越高的互聯(lián)網(wǎng)普及率中受益。

　　其次是對沖基金的發(fā)展。自2000年以來(lái)，對沖基金的數量已上升了一倍，它們管理的資產(chǎn)則接近2萬(wàn)億美元。為何這一因素很重要?因為對沖基金通常專(zhuān)注于某一類(lèi)資產(chǎn)，例如科技股。這樣的專(zhuān)注帶來(lái)較強的專(zhuān)業(yè)性，從而使對科技公司發(fā)展潛力的估計更加準確。這與80年代和90年代有很大不同。

　　微軟于1986年上市，這距離微軟的創(chuàng )立已有11年。當時(shí)微軟的市值為6.4億美元，約為年營(yíng)收的3倍。在微軟上市時(shí)，Windows已是全球市場(chǎng)領(lǐng)先的操作系統。然而，作為企業(yè)上市時(shí)的購買(mǎi)主力，當時(shí)的公募基金很少關(guān)注科技行業(yè)。很少有投資者能預計到微軟隨后的成長(cháng)速度和規模，因此投資銀行家給予微軟非常保守的估值，這使得公共投資者獲得微軟創(chuàng )造的幾乎全部?jì)r(jià)值。然而，如果Facebook上市，那么公共投資者將不會(huì )有同樣的好運。

　　VMWare于2006年上市，當時(shí)的市值為120億美元。不過(guò)其市值隨后很快增長(cháng)至300億美元。因此，其早期投資者獲得了1/3的最終價(jià)值。谷歌創(chuàng )始人、早期員工和投資者則獲得了25%的最終價(jià)值。而對微軟、思科、亞馬遜和eBay來(lái)說(shuō)，其創(chuàng )始人和早期投資者僅獲得了不到1%的最終價(jià)值。

　　對于當前科技行業(yè)的領(lǐng)先者，包括Facebook、Zynga、Groupon和Twitter來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)的創(chuàng )始人和早期投資者能夠獲得50%至 75%的最終價(jià)值。因此，如果你希望參與當前或未來(lái)科技周期的財富創(chuàng )造過(guò)程，那么你需要成為企業(yè)的創(chuàng )始人、早期員工或投資者。更容易賺錢(qián)的階段將是企業(yè)上市之前。

　　第三個(gè)因素則是全球市場(chǎng)的機遇。90年代時(shí)，創(chuàng )業(yè)企業(yè)在成立的最初幾年中從未考慮過(guò)進(jìn)軍國際市場(chǎng)。對于許多此類(lèi)公司而言，只有在上市之后才會(huì )關(guān)注國際市場(chǎng)。但這一情況目前已發(fā)生改變。

　　目前，創(chuàng )業(yè)企業(yè)制定國際市場(chǎng)發(fā)展戰略與國內市場(chǎng)一樣快。運營(yíng)全球性業(yè)務(wù)的成本已大幅下降，而營(yíng)收增長(cháng)機遇則越來(lái)越多。2000年時(shí)，印度的經(jīng)濟總量為 5000億美元，目前為1.4萬(wàn)億美元。巴西10年前經(jīng)濟總量為6000億美元，而2010年為2萬(wàn)億美元。中國經(jīng)濟的增長(cháng)則是飛躍式的，在10年內經(jīng)濟總量從1.2萬(wàn)億美元增長(cháng)至5.7萬(wàn)億美元。自2000年以來(lái)，這三大經(jīng)濟體對全球GDP的貢獻增加了6.8萬(wàn)億美元。

　　公共投資者已了解這些經(jīng)濟數據，而經(jīng)濟增長(cháng)使創(chuàng )業(yè)企業(yè)能更快地通過(guò)全球市場(chǎng)獲益。Groupon是其中的代表。盡管僅僅成立4年時(shí)間，但Groupon已經(jīng)進(jìn)入全球35個(gè)國家?？紤]到該公司的全球戰略，預計未來(lái)2年內Groupon美國以外的員工人數將達到2萬(wàn)人。Groupon上市時(shí)的市值預計將達到 250億美元。

　　過(guò)去幾年中，由于擔心收益不佳，風(fēng)險投資基金的許多傳統有限合伙人正在撤資。然而我認為這將是一個(gè)錯誤。未來(lái)，參與建立新企業(yè)，并為創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供資本的公司將會(huì )比以往獲得更多的回報。